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酒店行业专题报告：东呈集团招股书折射出哪些趋势？东呈集团聚焦酒店管理业务，经历近 20 年耕耘后已成长为全国第五大酒店集团，2021 年营收 逆势增长，三年业绩保持在亿元以上。近年来公司保持高速拓店，2019-2021 年开业门店数由 2413 家增至 3216 家，2021 年储备门店数处于历史高位的 1051 家。公司旗下产品覆盖经济 型到高端各个层次，在经济型和中端市场各有全国连锁市占率前十品牌。2021 年全国连锁酒 店市占率来看，城市便捷居全国经济型酒店第 6 位，宜尚、柏曼分居全国中端酒店第 7、第 15 位。公司董事会行业经验丰富，大战略板块总裁自 1990 年代初期就已从事酒店行业相关要职。

行业层面：供给整合升级，成长逻辑明晰

供给出清：疫情以来我国酒店行业供给持续去化，2021 年全国酒店业客房数相较 2019 年降幅 达 23.6%。退出酒店多为抗风险能力较差的单体酒店，单店客房体量相对较低，属于长尾出清。

竞争格局：疫情推动我国酒店连锁化率加速提升，2021 年达 35.0%，提升大势大概率将延续， 头部企业凭借其产品、运营、数字化等优势或将持续挤压单体酒店空间。参考美国，连锁化率 提升背后是头部企业规模的壮大，我国头部企业市占率有望在连锁化率高增大势下持续增长。

盈利能力：1）参考美国，供给趋稳后 RevPAR 与租金涨幅相近，中枢持续提升，我国酒店行 业或正步入此阶段；2）我国酒店行业产品结构优化大势有望延续，盈利能力或将进一步提升。

公司层面：招股孕育新机，扩张提效并进

营收构成：公司专注酒店特许经营业务，其中特许经营管理服务为营收核心。近年来公司系统 服务营收占比提升较快，或印证了公司渠道力的提升。分等级来看，公司营收结构持续优化， 中端酒店营收占比逐年提升。分地区来看，华南、华中为公司重点布局区域，营收贡献度较高。

盈利能力：疫情期间公司积极推进加盟酒店的扩张，并加大了对加盟酒店的扶持力度，部分费 用减免增加，加之公司积极扩张加盟酒店运营人员员工规模，故职工薪酬有所提升，毛利率因 此下滑。但在门店扩张带动下，公司 2019-2021 年连续三年业绩都突破亿元，盈利韧性凸显。

渠道掌控：公司会员体系“东呈会”会员数量、月活量稳步提升，较 2019 年初，2021 年末两 者都实现了翻倍增长。同时公司不断扩张大客户直连渠道，大客户直连间夜销量占比提升迅速。 2021 年末公司与超 1000 家企业签署直连合作协议，自有渠道综合间夜销量同比提升 47.6%。

未来发展：本次募集资金扣除发行费用后，或筹得金额 8.83 亿元，约 6 成将用于公司市场扩 张及品牌价值提升建设，其余将用于公司酒店管理数智化升级建设。门店扩张方面：公司计划 1）3 年内签约 200 家标杆门店，4 年内开业 129 家；2）3 年内与 800 家市场存量酒店进行签 约改造，4 年内完成改造 607 家。老店升级方面：公司计划 3 年内与 400 家已加盟酒店完成签 约，预计 4 年内完成 372 家老店的升级。数字化推进方面：公司重视产品技术的研发应用， 2019-2021 年研发费用/占比逐年提升，会员销售平台、中央预定系统等项目的投研都正推进。