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药明生物（2269.HK）研究报告：全球CRDMO龙头赋能生物药，商业化放量在即此。药明生物：紧跟前瞻性热点浪潮，缔造全球最强生物药外包生态圈。公司是 全球生物制剂研发生产服务领先者，生物药 CDMO 处于高速发展阶段，行业增 速从 2021 年的 20%提升至 2024 年的 29%，预计到 2025 年，生物药外包市场 空间预计为 372 亿美元。

1） 抗体药物市场逐步由单抗主导局面变成多种类型抗体药物共繁荣的组合型 市场，产品升级迭代，加速扩容。抗体药物研发升级趋势显著，多元化药物 类型加速扩容生物药外包市场空间，契合当下抗体药物研发趋势，公司也形 成了以单抗为主，双抗、多抗、XDC 共繁荣的梯队项目池。

2） 率先突破疫苗外包壁垒，打造全球首家疫苗 CDMO 企业。2018 年成立药明 海德，进军疫苗 CDMO 领域，2019 年便拿下 20 年 30 亿美元的大合同。 新冠疫情催化下，公司建成 mRNA 疫苗全产业链赋能平台，新兴赛道为公 司的长期发展加足马力。

以"follow the molecule"+ "win the molecule"双战略，树立公司独树 一帜的产业地位。

1） 传统服务换收入+里程碑收益和销售分成的商业模式，带来业绩确定性及高 弹性，核心 IP 技术平台享誉全球。公司搭建了从药物发现到临床开发再到 商业化生产的一站式服务平台，截至 2021 年，公司未完成订单总量跃升至 136 亿美元，2016-2021 年未完成订单复合增长 120%，新签订单保持稳定 增长态势。

2） 双战略实施不仅助力公司加快扩充项目池，更是彰显公司核心竞争力和绝对 领先地位。“Follow-the-Molecule”比竞争对手提前 2-3 年接触客户，合 作关系稳固。“Win-the-Molecule”以全球领先的赋能平台持续从现有市场 上赢得更多客户。截止 2021 年，公司综合项目总数约 480 个，同比增长 44%。

强竞争力参与者不多，药明生物市场份额跃居全球第二，五年收入复合增速 最快。同过去几年相比，2021 年全球生物药研发服务外包市场集中度更高，前 六大公司市场份额共计 63%，其中，Lonza（18.9%）＞药明生物（10.3%）＞ Catalent（9.9%）＞三星生物（8.4%）。从收入规模看，公司实现 15.31 亿美元 收入，仅次于 Lonza 的 28.07 亿美元；从项目结构看，药明生物与其他 3 家的 最大区别在商业化订单数量，高价值的商业化项目是其他 3 家保持稳定高增长的 驱动力，预计到 2025 年，药明生物商业化项目数量可达到 26 个，是现有数量 的 3 倍；从产能规划看，公司预计到 2024 年总产能达到 43 万升，仅次于三星 生物（62 万升）和 Lonza（59 万升）。