杭氧转债专题报告：背靠空分龙头优势，气体业务发展势如破竹.pdf

杭氧转债专题报告：背靠空分龙头优势，气体业务发展势如破竹。杭氧股份是我国国内空气分离设备龙头，同样也是发展迅猛的工业气体 综合服务商。杭氧是优质国资控股企业，作为国内绝对的空分龙头，近 年来多次突破国内空分设备规模上限，最大空分等级已达 12 万 m³/h。 依托其空分设备的行业优势，近年来快速成立气体子公司并开展气体销 售业务，气体销售收入已明显超过设备销售收入，气体业务也成为公司 未来发展的主要方向。2021 年气体销售收入为 66.15 亿元，同比增长 22%；空分设备销售收入为 48.27 亿元，同比增长 12%。

中国工业气体市场需求广阔，杭氧气体外包率有望提升。2021 年全球工 业气体市场规模达到 9,432 亿元，中国为 1,798 亿元。预计到 2026 年中 国工业气体行业的市场规模将达到 2,842 亿元，2021-2026 年复合增长 率为 9.59%，工业气体行业发展迅速。2019 年我国气体外包比例为 54.6%，预计到 2024 年外包占比将逐步提高到 64%，但仍低于海外外包 成熟市场 80%的比例。2019 年杭氧气体业务收入为 46.64 亿元，占外包 制气市场规模的 5.78%。假设 2019-2024 年期间在外包制气市场中，杭 氧股份将能占据 10%-15%的新增份额，占外包制气市场规模占比将上 升至 7.75%-10.07%。

杭氧大型空分设备优势凸显，在国家政策指导下，公司影响力及竞争力 持续提升。国家“十四五”和“双碳”政策影响下，下游钢铁、化工行 业产能置换、技术工艺升级，对大型、特大型空分设备的需求日益增多。 我们根据“十四五”现代煤化工发展指导意见测算，仅煤制油、煤制天 然气对空分设备制氧需求将达到 539 万 m³/h。其他领域如更低碳排放的 熔融还原炼铁工艺将替代传统高炉炼铁技术，其对大型空分设备的需求 将更加旺盛。公司作为国内空分龙头，2020 年市占率高达 43%，制氧总 容量达 169.39 万 m³/h，公司大型空分设备的数量和制造、研发能力均 位于国内前列。近年来，公司设备订单饱满。在国家政策指导下，公司 设备竞争力有望继续提升。

杭氧积极布局稀有气体、特种气体领域，下游行业多样性开始展现，气 体品种不断丰富，毛利率有望提升。当前气体销售业务以空分设备分离 出来的普通工业气体氧气、氮气、氩气为主，附带少量稀有气体如氪气、 氙气等。稀有气体下游需求旺盛叠加俄乌战争的背景下，稀有气体供需 错配，导致价格飙升，氪、氙气价格较 2020 年涨了近 5 倍。公司早在 2017 年成立衢州特种气体子公司，开始布局特气业务，2019 年首个半 导体供气项目落地，当前已装备可制取氪气 20,000Nm³/a、氙气的 2,000Nm³/a 规格的精提取装置。此外，2022 年公司与九江天赐高新材料 有限公司和浙江时代锂电材料有限公司签订新气体项目，标志着杭氧下 游业务从传统化工、钢铁行业向锂电、新能源等行业迈进。随着气体业 务的不断发展，杭氧零售气业务占比将持续攀升，尤其是特种气体和稀 有气体的销售带来的高毛利，使杭氧毛利率水平有望向海外巨头靠近。