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光线传媒（300251）研究报告：全产业链布局拓宽增长空间，动画电影深耕打造自身品牌。内容横向覆盖+产业纵向延伸，光线渐成领先影视集团。光线传媒是国内领先的影视集团，其 业务以内容为核心、以影视为驱动，在横向的内容覆盖及纵向的产业链延伸两个维度同时布局， 是国内覆盖内容领域最全面、产业链纵向延伸最完整的综合内容集团之一。

光线传媒主业表现稳健，新业务加速成长，财务表现居于行业前列。公司在影视领域核心竞争力明 显，随着公司影视内容建设推进，艺人经纪和实景娱乐等新业务有望为公司打开新的增长空间。 公司财务表现健康，资产质量较高，现金储备充足，盈利能力强。在疫情期间公司依然保持稳 健的业绩表现，22H1 业绩再次证明公司行业领先的盈利能力。

动画电影：电影行业新兴赛道，有望持续高景气

相较真人电影，动画电影降本增效优势显著。与真人电影相比，动画电影具备以下优势：1）演 员成本相对可控；2）动画电影长线成本优化效应显著，具备较长的生命周期；3）动画电影在 IP 化方面具备优势，具有更多商业化想象空间；4）动画电影受疫情冲击相对较小。

国漫崛起势不可挡，动画电影赛道或正处于上升期。近年来随着动画电影赛道资金的涌入和技 术的提升，我国动画电影工业制作水准逐步提升，出现多部高质量且商业化成功的动画电影作 品。受政策加持等原因，中国动画电影进入发展快车道，国产动画电影市场份额有所提升。

内容工业化生产优势显著，优质储备+业务拓展打开新空间

动画电影方面，光线工业化内容生产能力强，持续输出优质作品。光线传媒动画电影业务表现 突出，已推出多部头部国漫电影作品。公司在动画电影赛道中具备以下优势：1）公司在动画电 影赛道参股众多动漫企业，与优质动画电影人才团队绑定，动画作品持续输出能力表现突出； 2）公司围绕动画电影赛道，战略布局动画电影全产业链；3）加强内部动漫 IP 孵化，提升动 画内容生产稳定性；4）公司在电影领域出色的宣发能力助力其动画电影市场表现。

真人电影方面，公司中低成本影片表现突出，在青春题材等细分电影赛道优势显著。公司在真 人电影赛道，聚焦喜剧、青春剧等中小成本赛道，坚持“青春战略”和以小博大策略；同时避 开成本较高的知名导演，选择非著名或演员转行的新导演，并建立起人才培养和人才合作机制， 联动艺人经纪业务，降低制作成本。

围绕产业链布局，公司开辟新增长曲线。公司通过控股猫眼，实现向下游票务和渠道环节的延 伸，并有效利用猫眼数据优势为自身影视制作和宣发赋能。同时公司积极布局内容衍生业务， 拓宽动画 IP 商业模式，打开公司业绩增长新空间。

未来展望：公司在真人电影和动画电影方面均有丰富储备，多款电影具备爆款潜力，有望逐步 释放业绩增量。伴随疫情缓和消费复苏趋势，公司有望受益于行业转暖和市场修复。