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海信家电（000921）研究报告：新起点新征程，多元化布局打开成长空间。中央空调业务：海信日立行业龙头，市占率持续提升。中央空调行业 2021 年内销规模 1120 亿元，其中多联机占比超 60%，中央空调及多联机 2016-2021 年 CAGR 分别为 11.1%和 15.8%，预计在家用市场渗透率提升、 精装修配套率提升、新旧基建持续发力等多因素驱动下，行业将保持高景气 度；海信日立中央空调 21 年收入和净利润分别为 184 亿元（+38%）和 24.2 亿元（+13.5%）；公司中央空调建立起“日立+海信+约克”业务领域和定位 差异化的多品牌矩阵，产品和品牌口碑突出，在家装零售、精装修、工程项 目渠道均领先布局、壁垒深厚，当前在中央空调整体及多联机领域均市占率 居首，未来有望持续保持强势。

传统白电业务：产品差异化驱动白电内销突围，积极出海效果显著。内销冰 箱业务容声品牌凭借保鲜技术优势推动产品创新，高端市场占有率持续提升， 家用空调业务保持市占率稳定的同时，紧抓消费者对舒适度的需求，布局新 风空调，寻求差异化竞争优势；外销依托海信集团全球化优势乘风破浪，2021 年冰箱外销出货量市占率提升 1.7pct 至 18.9%，空调提升 1.4pct 至 7.6%。

汽车热管理：控股三电进入汽车热管理领域，积极整合+协同效应释放有望打 造新增长曲线。新能源车热管理系统单车价值量是传统燃油车两倍以上，新 能源车的渗透率快速提升促进热管理业务量价齐升，打开市场空间。三电为 全球车载压缩机龙头，产品及客户优势明显；三电此前在内外部多重因素冲 击下遭遇困境，海信入主后缓解三电现金流压力、凭借丰富并购整合经验推 动三电内部治理改善、促进双方协同效应释放；三电公司当前积极聚焦新能 源车热管理，有序推进振兴计划，今年望明显减亏，为海信打造新增长曲线。

地产修复+原材料下行带来估值及盈利修复弹性。公司央空业务具有一定地产 后周期属性，当前地产促进政策持续加码，有望促进公司估值修复；公司 2021 年受期间原材料成本大幅上涨等不利外部环境影响盈利能力受损严重，净利 率及扣非后净利率分别为 3.47%和 0.99%，较 2020 年的 5.88%和 2.26%有 明显下行，二季度起原材料成本快速下行，公司盈利能力有望快速修复。