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新能源汽车换电行业专题报告：补能格局焕新，各路选手逐鹿换电。换电补能呼之欲出，政策驱动直上青云：（1）新能源汽车痛点亟待解决，换电补能呼之欲出。补能焦虑成新能源汽车发展最 大痛点，换电模式提升补能效率。全国车桩比虽然从 2015 年的 7.8：1 下降至 2021 年的 3:1，但由于场地受限、市场化不充 分、配套设施建设与运营不完善等因素制约，导致充电桩的建设与运维效率始终不能满足终端用户补能需求。新能源汽车低 保值率核心制约因素在电池，换电模式可实现车电分离。影响新能源二手车保值率的最核心要素是电池寿命和续航里程。采 用换电模式的车辆由于应用车电分离技术，便于电池的产权与用权分离，可以消除终端用户对车辆保值的顾虑。高坪效比， 电网友好，可延长电池寿命。换电站坪效比高，是直流快充的 1.6-2 倍，交流慢充的 20-24 倍；换电站功率远低于集中式充电 站，对电网系统冲击小，改造费用低；换电模式可实现快换慢充，延长电池使用寿命。（2）换电模式重回大众视野，技术储 备已经成熟。过去由于新能源车保有量少、车企推进意愿不强，导致换电模式并未获得长足发展，但经过长期研究积累，换 电技术储备已经成熟。在新能源汽车“后补贴时代”，市场亟需降低整车成本减轻消费者购买压力、提升消费者使用体验以提 高新能源汽车市场认可度，于是换电模式所支持的裸车售卖、电池租赁等商业模式和其补能便捷性被视为新能源汽车行业发 展的重要路径之一，重新成为市场关注热点。（3）中央和地方层面政策频出支持行业发展。在换电模式推广、配套设施建设、 行业标准制定、产业生态优化、补贴支持等方面国家各部委和各地方政府纷纷出台相关政策，推动换电行业发展进入快车道。

设备需求端市场远期空间超 5500 亿，预计“十四五”期间 CAGR105%：换电产业链上游主要包括设备制造商和动力电池厂商， 当中游运营商快速布局换电设施时，上游相关产业及标的将率先受益。长期看，通过测算纯电动汽车补能需求，我们预计乘 用车换电站设备需求空间超 2200 亿，商用车换电设备需求空间超 3300 亿，合计空间超 5500 亿元。中短期看，我们判断 2022 年为换电元年，根据各大换电运营企业建站规划，至 2025 年换电站保有量将超过 3.1 万座，对应换电设备需求将由 17.4 亿 增加至 310 亿，年均复合增速 105.45%。设备供给端客户与订单充足：瀚川智能、博众精工、科大智能、山东威达等自动化 设备生产企业由于较早布局换电设备业务，具备一定先发优势，均有量产产品交付，获得了大部分第三方订单。其中瀚川智 能目前在手订单 9.12 亿元（含协鑫能科 6.8 亿），募投资金 7.24 亿新增 2000 套换电设备产能，客户主要有协鑫能科、宁德 时代、阳光铭岛（吉利）、蓝谷智慧能源、顺加能等；博众精工客户主要有北汽蓝谷、吉利、宁德时代、协鑫能科等；科大智 能客户主要有吉利、顺加能等；山东威达客户主要有蔚来、浙江加能等。

换电运营端四方势力加速布局：在换电运营盈利高确定性的背景下，主机厂、电池厂、设备制造商、能源企业纷纷进场跑马 圈地。新生蓝海业态电池银行：资本门槛高，是实现动力电池价值挖掘的核心一环。终端应用——B 端渗透先行，C 端蓄势 待发：乘用车端，在营运车辆方面，换电车型一方面可以提升运营效率，另一方面可以降低电池使用成本；商用车端，基于 电动重卡的经济性，可以实现多场景应用。