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文山电力（600995）研究报告：南网储能拟证券化，转型高增稀缺储能标的。云南文山州供电企业，拟置入南网储能资产谋转型。公司目前主业为在云南省 文山州从事购购电、发电、电力设计及配售电业务，控股股东为云南电网，持 有公司 30.66%股权，实际控制人为南方电网。公司正在推进资产置换重组事项， 根据公司公告，南方电网拟向公司注入其旗下的南网调峰调频公司 100%股权。 若资产置换顺利完成，南网旗下的抽水蓄能、调峰水电及独立储能资产将全部 置入公司，推动公司转型为南网旗下的优质储能开发、投资、建设及运营上市 平台。

储能回报机制逐步完善，配套新能源成长空间广阔。从国际经验看目前国内灵 活性电源规模偏小，新能源大规模开发对发展灵活性电源以提升电网调节能力 提出要求。抽蓄具有启停快、出力灵活、单位成本低、储能容量大的有点，同 时国情决定抽蓄电站将是国内灵活性电源的重要组成。国家能源局提出 2025/2030 年末我国抽蓄装机规模分别达到 62/120GW 的发展目标，对应“十 四五”、“十五五”期间 CAGR 为 15.4%/14.1%，抽蓄行业发展驶入快车道。两 部制电价即将全面覆盖、电力现货市场与辅助服务市场逐步启动等因素推动下， 抽蓄项目回报提升可期，正吸引资本大规模进入。

拟置入资产盈利能力优秀，项目储备增强成长确定性。拟置入资产包含 1,148 万千瓦的在运&在建&筹建抽水蓄能项目，192 万千瓦的在运调峰水电项目，以 及 500MW/1,002MWh 的在运&筹建电网侧独立储能项目，此外正开展前期工作 的 11 座抽蓄项目装机容量合计 1,260 万千瓦也将同时置入，项目储备丰富为中 长期成长提供保障。拟置入资产过往盈利能力突出，若交易顺利完成，公司 2021 年对应摊薄 ROE 将达到 8.92%，较交易前 0.74%显著改善。根据南网抽蓄规划 目标、储备项目及建设节奏看，我们预计南网调峰调频公司抽蓄装机规模在 2025/2030 年末分别达到 1,388/2,948 万千瓦，抽蓄业务呈现快速发展态势。