星源材质（300568）研究报告：干法地位稳固，湿法+涂覆持续发力.pdf

上传者：小**
时间：2022/07/28
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星源材质（300568）研究报告：干法地位稳固，湿法+涂覆持续发力。全球隔膜行业领先企业，扩产计划进展顺利。公司始于 2003 年，专业从事锂离子电池隔膜行业，产品布局全面，覆盖干法、湿法和涂覆隔膜。公司是最早打破国外干法隔膜垄断的企业，拥有独自设计干法产线能力，干法隔膜产能扩张简单；湿法隔膜方面，公司新一代隔膜生产线已经投产，湿法隔膜单线生产效率提升 50%，将进一步提升公司竞争力。此外，公司扩产计划进展顺利，湿法隔膜及涂覆加工产能将逐步落地，未来盈利状态有望提升。

湿法出货量增加，隔膜涂覆比例提升，海外市场拓展顺利。公司持续投资湿法和涂覆生产线，在湿法领域厚积薄发，2015 年开始对客户批量提供湿法隔膜，2021 年湿法隔膜+涂覆隔膜销售量超 8 亿平方米，超过公司出货量的三分之二。市场拓展方面，公司积极拓展海外市场，宣布建立欧洲工厂，与 Northvolt 签订《供货协议》，合同金额不超过约 33.4 亿元人民币，欧洲市场拓展加速。我们预计公司 22 年隔膜出货量将达到 17 亿平米左右，其中湿法隔膜+湿法涂覆将达到 11 亿平米左右，叠加海外出口增加因素，盈利状况将有所提升。

锂电池行业高景气，公司拥有稳固护城河。新能源汽车渗透率提升显著，2022 上半年中国新能源汽车渗透达到 21.6%，带动动力电池出货量高增，叠加“双碳+新基建”背景下，储能电池增长迅速，未来锂离子电池行业将维持高景气。隔膜行业“设备+资金+客户+技术+生产工艺”壁垒，先发优势明显，新兴厂商难以进入，且海外厂商扩产相对保守，公司有望充分受益。