酒店行业专题报告：中国酒店连锁化率天花板探讨.pdf

酒店行业专题报告：中国酒店连锁化率天花板探讨。核心观点：本篇报告，我们用需求结构和经济地理视角，解释了为什么中国酒店连锁 化率将超越欧洲，更向美国靠拢，大概率达到 50-70%。这对我们理解酒店行业估值中 枢，有一定的帮助。

酒店连锁化率的根本驱动力和三要素。由于“首夜效应”存在，酒店需求（尤其是商 务需求）的品牌粘性高，理论上酒店连锁化率在各类服务业中有望达到较高水平，这 是酒店连锁化率提升的根本驱动力。而对比各国酒店连锁化率，我们可以将三个因素 纳入考虑：1.需求结构（商务/旅游）；2.供给质量；3.OTA 的发展先后。需求结构是各 国酒店连锁化率的核心要素，而供给质量和 OTA 发展先后将在一定程度上制约连锁化 率提升的条件和速度。

与欧洲相比，需求结构差异决定中国酒店连锁化率更高。由于经济地理原因，中国酒 店商务需求偏多，而欧洲酒店以旅游需求为主，需求结构的差异最终将驱动中国酒店 连锁化率超越欧洲。当前静态看，中国和欧洲均以小型酒店物业为主，未来中国酒店 物业存在改善空间。此外，欧洲和中国的 OTA 均成熟在连锁化早期阶段，该要素不会 造成中国和欧洲连锁化率天花板的明显差异。

中国酒店连锁化将逐渐向美国靠拢，但难以超越美国。中美经济地理具有相似性，酒 店需求结构较为相近，商务需求占比不会产生较大差异，中国的连锁化率会在长期逐 渐向美国趋同。但美国人口密度较低，酒店物业房量大，OTA 发展成熟在连锁化率已 经达到较高的阶段，这些要素使得中国酒店连锁化率较难超越美国。

我们认为，中国酒店连锁化率天花板大概率在 50-70%之间。基于以上三要素的对比， 我们认为，中国酒店连锁化率大概率将高于欧洲，逐渐向美国靠拢，落在 50-70%之 间。以当前中国连锁化率来看，仍将有至少 1 倍以上的空间。而行业集中化趋势加 强，头部企业成长空间应高于行业。同时，伴随着产品向中高端升级，单房间贡献的 收入提升亦可贡献成长性。

连锁化率的提升在时间上并非均匀，需要一些特定要素的推动。比如，美国酒店连锁 化进程中就可以找到两个重要推动因素：印度裔移民、专业融资方介入。除却周期因 素外（周期底部往往连锁化率上升较快），美国大批印度裔移民对于小规模酒店的收编 以及专业融资方对酒店品牌的要求，曾在历史上有力地推动了美国连锁化率地快速提 升。当下，新冠疫情给酒店行业带来前所未有的影响，这将成为中国酒店连锁化率快 速上行的特殊阶段。