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宏观经济-美国大通胀如何收场？美国经济出现轻度衰退的可能性较大，年内美联储紧缩步伐或将放缓。预计 下半年金融资产表现排序是美元＞美债＞美股；实物资产表现排序是黄金＞ 原油＞工业原料。

1970 年代美国大通胀的形成主要有三方面原因：美联储拒绝承担物价稳 定职责，宽松货币政策助推通胀；两次石油冲击叠加价格管制，加剧供 应约束；美国财政赤字规模不断扩大，联邦政府试图利用通胀税弥补赤 字。最终沃尔克通过大幅加息，以高失业率为代价解决了通胀问题。

1973 年至 1983 年，美国经历了从大通胀到通胀缓和的过程，期间实物 资产表现总体好于金融资产。实物资产中，原油表现好于黄金、工业原 料，黄金表现出明显的抗通胀属性；金融资产中，美债表现好于美股、 美指，美国三大股指分化明显。

本轮美国大通胀和 1970 年代大通胀的相同之处主要有两点：一是，通 胀背后都有供给冲击的影响；二是，美联储货币政策均落后于通胀曲线。 不同之处则体现为，美联储货币政策可信度提高，美国经济灵活度增强， 这意味着当前美联储激进加息的紧迫性弱于沃尔克时期。

基于 EIA 对于国际原油价格年内持续回落的预测，我们预计美国 CPI 同 比或已经触顶，但年末增速仍将处于高位。未来美国经济出现轻度衰退 的可能性较大，年内美联储紧缩可能放缓。预计下半年金融资产表现排 序是美元＞美债＞美股；实物资产表现排序是黄金＞原油＞工业原料。