新能源行业专题报告：收益率！收益率！绿电投资不可忽视的要素.pdf

新能源行业专题报告：收益率！收益率！绿电投资不可忽视的要素。福建海风竞价引发收益率担忧，收益率确为不可忽视的要素：近期， 福建省海上风电项目竞争性配臵出现远低于燃煤基础电价的报价引发 市场对新能源项目收益率的担忧。当前绿电收益率既受平价、强制配 储、产业配套等负面因素影响，也受绿电交易、全国统一电力市场推 进、海风地方补贴等正向因素刺激，不可一概而论。绿电项目收益率 受投资时间点的电价、单位投资成本影响，决定了项目全生命周期的 业绩。我们认为绿电投资应从只重视装机增长，转变为装机增长和高 收益率并重，在合适的时间点选择合适的绿电项目，方可支撑绿电企 业的发展既有质又有量。

复盘 2021：海风>陆风>光伏：1）海风：2021 年为海上风电国补最 后一年，受益于电价补贴以及高利用小时数，在高单位投资下仍能实 现较高收益率水平。据 CWEA 数据，全国主要沿海省份海风利用小时 数基本可达到 3000 小时以上，风资源较好的福建以及粤东地区可达到 4000 小时以上。经我们测算，在 0.85 元/kWh 的电价下福建、广东、 江苏三个海风重点发展省份项目全投资 IRR 可达 10%以上。2）陆风： 由于抢装潮过后风机价格降幅较大，平价背景下陆上风电盈利能力仍 然可观，据西勘院规划研究中心，2021 年国内典型陆上风电项目初始 投资成本约为 5100-7100 元/kW，假设按初始投资成本 6000 元/kW、 各省平均标杆电价 0.37 元/kWh 以及利用小时数 2200 小时进行计算， 全国平均陆上风电项目全投资 IRR 约为 10.59%。3）光伏：受制于上 游供给偏紧，组件价格偏高，盈利能力相对较差。因此，我们认为 2021 年绿电投资的优先级应为海风>陆风>光伏。以 2021 年部分海风和陆 风投产较多的上市公司 2022H1 的业绩预告情况作为验证，三峡能源、 浙江新能、节能风电均因投资高收益率的海风和陆风而实现业绩高速 增长。

展望 2022：陆风>海风(部分地区)>光伏：1）陆风：风机价格下降趋 势延续，新投产项目仍维持高收益率。2）海风：抢装潮过后单位投资 虽实现大幅下降，但收益率仍较大程度受到补贴取消影响。当前时点， 落实省补的海上风电省份将更具收益率优势。截至目前，广东、山东、 浙江三省已陆续出台海风地补政策，其中广东省海风地补最高，叠加 广东省风资源相对优渥且燃煤基础上网电价较高，新建项目收益率有 保障。3）光伏：成本居高背景下光伏项目收益率未见明显改善，仍需 等待上游产能释放，待组件价格下降，光伏项目收益率才具备较大提升空间。