有色金属铝行业专题报告：汽车用铝全产业链投资分析.pdf

有色金属铝行业专题报告：汽车用铝全产业链投资分析。基于铝具有优异的轻量化结构性能，同时还有突出的导电导热性，因此在轻量化和新能源导电 导热领域获得重要产业化应用。前期我们深度剖析《细水长流——铝热传输材料专题》和《蓄 势待发——压铸一体化产业链专题》，本篇产业链专题，我们自上而下系统性地梳理汽车用铝 全链条，包括铝热传输材料、免热合金、汽车板、电池箔、挤压型材、电极箔等细分赛道，遴 选需求韧性叠加供给高壁垒的优质板块。整体而言，基于轻量化和新能源双重共驱，新能源车 单车铝合金使用量比传统燃油车多 41.6%，测算 2021 年全球汽车用铝量约 1177 万吨，2021- 2025 年需求 CAGR 达 9%，其中油车用铝和新能源车用铝分别 CAGR 达 4%和 40%。此外， 新能源车用铝占比从 2021 年 9%快速提升至 26%。

赛道排序：铝热>免热合金>汽车板>电池箔>挤压>电极箔

轻量化和新能源加持下的需求弹性，是支撑赛道景气的前提；不过，中长期的竞争壁垒和格局， 才是夯实盈利持续性的关键所在。综合来看，铝热>免热合金>汽车板>电池箔>挤压>电极箔。

（1）从需求弹性来看，随着工业优化升级而二次加速爆发的赛道值得重视，新能源或轻量化 比例越高的赛道更胜一筹：a）首先，横空出世的压铸一体化需求爆发性脱颖而出，一体压铸有 望成为改变行业生态的重要创新；b）其次，汽车板、电池箔在轻量化或新能源占比较高，需求 弹性相对丰厚；c）最后，挤压型材、铝热传输材料和电极箔，由于面对存量庞大油车市场或消 费电子基数，因此新能源加持对需求拉动弹性相对有限，细分新能源景气赛道更为靓丽。

（2）制造业主要包括三重壁垒：成本、技术或精细化管理，优选多重壁垒兼具的细分赛道， a）首先，铝热材料兼具三重壁垒，多层复合料轧制的技术难度高，非标定制化生产导致成本和 管理壁垒极高，叠加产能扩张周期长达 3 年，因此长期格局最为优质；b）然后，汽车板、电 池箔和电极箔的轧制技术难度较大，需要长时间工艺优化积累，不过产品多元化和差异化并非 突出；c）再者，免热铝合金在爆发初期，合金配方和专利保护性较强，不过随着压铸一体化步 入产业化，格局或逐步趋于宽松；d）最后，挤压型材在轻量化下景气高增，不过型材供给庞 大，不少建筑型材成功转型进军，预计后期将进入成本比拼时代，格局相对弱势。

产业链：细分龙头，攻守兼备

在众多 1+X 转型或顺势切入新能源的赛道中，我们以主业经营优质+新能源赛道高壁垒这两个 主要因子，共同遴选未来成功概率较大且长期确定性更强的领域。综合而言，（1）铝热传输材 料格局壁垒最为突出，优质阿尔法龙头华峰铝业以及高弹性银邦股份靓丽，明泰铝业亦有所布 局；（2）免热合金材料景气爆发性强，相关标的永茂泰、立中集团、顺博合金；（3）汽车铝板 龙头南山铝业稀缺性较强；（4）电池箔受益于锂电和钠电池长期景气高增，相关标的鼎胜新材 和万顺新材；（5）挤压型材轻量化需求较优，相关标的亚太科技、豪美新材、云海金属；（6） 电极箔技术壁垒较高且新能源加持，相关标的新疆众和、东阳光、海星股份。