啤酒行业专题报告：成本下降复盘，啤酒超级大年.pdf

啤酒行业专题报告：成本下降复盘，啤酒超级大年。历史复盘：原材料价格同比转跌，约滞后 2个季度反映到毛利率。06 年以来啤酒行业出现过三轮较明显的成本上涨，分别在 2007-08、 2011-12、2017-18 年，这三轮成本上涨之后均出现回落，对啤酒公司 后续毛利率回升具有贡献。根据我们复盘，从主要原料包材单季度的 市场价同比由涨转跌，到公司报表端毛利率提升，约滞后 2 个季度。

本轮成本涨幅较大，改善弹性有望更明显。本轮成本普遍涨幅较大， 合计占啤酒营业成本约 45%的包材价格已同比转跌，玻璃价格 22Q1 同比涨幅缩至 1%、22Q2 同比降 25%；铝价 22Q2 同比涨幅环比收窄 26pct 至 11%、7 月中上旬同比转跌 5%；瓦楞纸价格 22Q1 同比+3%、 22Q2 同比降 3%；综上我们预计 22Q2-Q3 为包材市场价由涨转跌的 转折点，结合历史复盘及采购周期，我们预计 22Q4 至 23Q1，包材 成本下行对盈利的贡献将逐步在报表端有相对明显的体现。受益幅度 上，我们预计青啤>重啤>华润；受益进度上，我们预计华润>青啤>重 啤。综合成本结构，以 2021 年为基数测算，若直接成本每下降 10%， 青啤/重啤/华润毛利率分别提升 4.05pct/3.92pct/3.95pct，核心利润分 别增厚 54%/44%/37%。原料成本占比不及包材一半，大麦占营业成 本约 10%、影响相对较小，龙头公司普遍对 22 年大麦锁价，预计 22 年相对可控，结合锁价周期和供需关系，我们预计大麦价格环比有望 逐步下行，23H1 酒企大麦成本的同比涨幅或收窄至个位数。

结构升级+旺季恢复，需求复苏可期，成本下降+提价传导有望更顺。 面对成本普涨，21 年以来啤酒企业普遍提价来缓解。由于啤酒行业 产品结构较快升级的趋势不变，且中档产品竞争格局优化，前期提价 传导反馈较顺利，终端及消费者接受度较好。综合前期提价，我们预 计后续成本下降将给行业带来可观的毛利率弹性，考虑到当前结构升 级和格局优化两大条件支撑，成本下降过程中，厂家或将较少让利给 消费者，渠道费用率预计也将控制相对稳定，因此在报表端有望顺利 体现成本改善带来的利润弹性。叠加疫情防控的优化、旺季复苏，啤 酒行业有望从此前需求受抑、成本上涨的两端挤压态势逐步转变为需 求复苏、成本下降的两端改善态势，弹性值得期待。