网易（S-9999.HK）研究报告：认知游戏热爱者网易，护城河弱化周期性，“禀赋+战略”加持成长性尤在.pdf

上传者：J****
时间：2022/07/27
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网易（S-9999.HK）研究报告：认知游戏热爱者网易，护城河弱化周期性，“禀赋+战略”加持成长性尤在。网易：“内容驱动型”互联网公司。网易成立于 1997 年，以门户网站起家，如今形成以在线游戏为核（营收占比约 70%，公司最大基本盘），有道（在线教育）、创新业务及其他（云音乐、严选等）为辅的三大业务板块。受创始人丁磊影响，网易坚持以精品筑匠心，成为一流的内容驱动型互联网公司。

回顾网易游戏发展历程：从回合制 MMO 先发者到多品类领先自研厂商。1）端游时期先发入局回合制 MMO，并通过端转手成功切入手游赛道并巩固品类优势，坐稳回合制 MMO 霸主地位（20 年市占率达 69%），构成网易深厚且稳定基本盘；2）手游时期则成功破圈卡牌（阴阳师）、SLG（率土之滨）、SOC 游戏、吃鸡等新赛道，并不断推出新爆款再验证能力，贡献游戏业务新增长点。

网易游戏积累了何种优质禀赋？1）品类探索先发能力、策划设计能力与长线运营能力：网易拥有多款长线化游戏，这源于网易擅长抢占品类（回合制 RPG）及玩法（探索率土 SLG、二次元回合卡牌等）先发优势占领用户心智，并辅以领先游戏策划能力奠定长线运营基础，公司亦积淀了优质的长线运营能力，通过高频游戏更新+社群维护+品牌营销拉长游戏生命周期。2）以创意驱动的领先研发能力：网易推崇自下而上立项机制并注重创意产生，积淀了深厚的以创意驱动的研发能力，外化表现为多元化游戏事业部，例如互娱事业群既有老牌 MMO 事业部，亦包括擅长 SLG、卡牌、非对称竞技等玩法的新兴事业部，雷火事业群则产出了爆款端游《永劫无间》，持续验证网易多品类开花研发能力。

行业趋势下网易如何面向未来？国内游戏存量市场特征凸显，但海外仍有较大增量，市场关注用户精细化运营+游戏精品化+出海三条主线。新趋势下网易优势有望保持：1）基本盘：网易基本盘主要由长线化产品构成，长线化运营禀赋下基本盘确定性高；2）增量（自研）：公司注重研发投入，完善的人才培养及激励机制保障多元化的创意输出，叠加强大的中台保障产品化能力，看好公司文化加持下的精品产出率及品类拓展带来的成长性；3）增量（出海）：公司一方面，依赖自研和领先身位的产品理念较早成为日本出海霸主；另一方面，公司通过大 IP 先行积极试水欧美，我们看好网易创意驱动的研发能力有望在海外再次复刻，期待欧美进展带来新增量；4）游戏 pipeline 丰富：公司储备有《哈利波特》（海外）、《隐世录》（有版号）、《逆水寒》手游、《永劫无间》手游、《命运》手游等产品，可期待其后续表现。