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牧原股份（002714）研究报告：牧原股份深度复盘报告：精进不休，步步为营。复盘牧原股份的发展之路，公司深耕生猪养殖行业不断提升自己的核心竞争力，通过日积月累 打造的成本优势实现了产能的快速增长，公司逐步从一家地方性的养殖企业发展成为全国生猪 养殖龙头。从发展历程来看，成本优势和高成长性是牧原股份脱颖而出的两大核心要素，公司 上市以后在资本的助力下实现了快速发展。长期来看，养殖行业本质上仍然是周期性行业，历 史股价的最大催化剂仍然是养殖周期反转，牧原股份是为数不多在养殖周期波动中实现长期成 长的养殖企业，这也凸显公司的综合竞争力日益显著。我们看好公司长期发展，持续重点推荐。

复盘牧原股份：日积月累打造成本优势，把握机遇快速脱颖而出

我们认为，牧原股份实现快速发展的核心来自于不断打造成本优势从而实现出栏量的快速增 长，成本优势和高成长性是公司脱颖而出的两大核心要素。2014-2016 年公司持续打造成本优 势，2014 年上市以后牧原股份迎来了快速发展的机遇期，随着公司养殖成本优势日益显著， 公司在 2016 年开始进入加速扩张期，整体市场份额实现了快速提升；2017-2019 年公司产能 逆势扩张，2017 年是牧原股份发展进程的重大分水岭，公司在周期下行阶段凭借成本优势实 现了出栏量的快速增长，公司养殖体量的扩大也为后期发展打下坚实的基础，而非洲猪瘟疫情 则凸显了自繁自养一体化模式的竞争优势，公司的综合竞争力日益显著；2020 年以来，公司 龙头地位日益稳固，尽管受养殖周期影响公司业绩波动性加剧，但是随着公司人才梯队的日益 完善以及养殖技术创新能力的提升，公司的成本优势有望进一步拉开，这也为公司进行产业链 延伸创造了有利条件。总结来看，养殖行业本质上仍然是周期性行业，历史股价的最大催化剂 仍然是养殖周期反转，牧原股份是为数不多在养殖周期波动中实现长期成长的养殖企业。

如何看待牧原股份的发展：专注主业，持续创新，培养人才

我们认为，牧原股份深耕养殖产业链，通过持续的技术创新和人才体系的建设实现了快速发展， 展望未来，通过先进养殖技术打造的食品安全优势有助于牧原实现养殖产业链的延伸。牧原深 耕养殖产业链，通过持续的技术积累和智能化建设实现公司养殖规模的扩张。2013-2021 年公 司出栏量增长 30 倍左右，累计资本开支投入超过 1000 亿，公司从年出栏量仅有 130 万头的 养殖中型养殖企业发展成年出栏量超过 4000 万头的行业龙头，公司把握了养殖行业规模化快 速提升的发展契机，不断提升公司在养殖板块的核心竞争力，最终实现了市场份额的快速提升。 牧原发展的基础是技术的持续创新。从猪舍设计的一代代革新和改善，再到饲料与兽医防疫的 技术迭代，牧原在创新中发展壮大，实现了养猪的规模化、标准化、机械化，并向信息化和智 能化迈进。牧原股份专注于管理水平和养殖技术的提升，这也造就了公司领先的成本控制能力。 近年来公司产能的扩张促进了研发投入的快速增长，而现代技术的改造升级也进一步扩张了公 司的产能扩张边界，牧原股份通过持续的研发投入带动了养殖技术的加速升级。人才战略是牧 原股份发展的核心战略之一，科学有效的人才体系为公司的快速发展提供了原动力。牧原股份 是一家重视人才的企业，较高的薪酬待遇和完善的激励机制有望帮助公司留住更多的优秀人 才，而更加明确的晋升路径也促使更多优秀的人才能够脱颖而出，从而助推公司实现长远发展。