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中科电气（300035）研究报告：六城扩产快速推进，负极新星挺进一线。短期：保石墨化供应破出货瓶颈，卡位负极份额战关键分水岭。市场 担忧能耗双控放开后格局恶化，但实际上石墨化扩产仍受能耗强度管控， 不会无序扩张；并且，在动力及储能双轮驱动下电池需求快速增长，2022 年石墨化产能供给缺口继续扩大，能保供的厂商将率先抢占市场份额。公 司贵州4.5万吨石墨化已于Q2投产，四川1.5万吨石墨化下半年投产，石墨 化有效产能增量占市场增量10%以上，将在本轮份额竞赛中率先卡位。

盈利：磨合期后成本传导更顺畅，石墨化配套率增加提升盈利。市场 担忧负极成本较难传导。我们认为此前公司考虑长期客户战略，主动承担 大部分压力。随着今年石墨化持续紧缺，经历上下游磨合后成本传导会更 为顺畅。2021Q4公司石墨化权益自供率仅为28%，2022Q3开始石墨化权 益自供率有望超过50%，并逐季提升，已规划石墨化产能权益自供率达到 68%，将拉动单吨净利上修。

远期：绑定优质客户并优化结构，多元一体化布局构筑护城河。公司 当前已规划产能超过44.2万吨负极和39.5万吨石墨化，与国内动力电池龙 头企业宁德时代（合资建厂）、比亚迪（深度合作多年）、中创新航（获 配公司定增）、亿纬锂能（合资建厂）等均已构建较为深厚紧密的合作关 系，海外已批量供货SKI，消费领域也开拓了ATL等头部企业。负极产品 在快充、长寿命、高能量密度、硅基、钠电等领域多元化前瞻布局，并投 资安徽10万吨粉体产能，向上打通一体化布局，成本和性能将具备更强的 竞争优势