春立医疗（688236）研究报告：冬去“春”来，建功“立”事.pdf

上传者：M*****
时间：2022/07/25
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春立医疗（688236）研究报告：冬去“春”来，建功“立”事。我们认为“后集采时代”价格大幅降低或将刺激需求大增，手术量有望结构性高增长，国产龙头有望明显受益：1）需求：2019 年我国关节人均手术量仅 0.4 例/千人，显著低于欧美平均 3.3 例/千人，潜在需求旺盛；2）价格：参考冠脉支架集采大幅降价后 PCI 手术量 2021 年同比+20%、2021 年 1-8 月冠脉支架植入量同比+54%，我们预计 2022 年我国关节置换手术量达 107 万例，较 2019 年+30%；3）供给：头部医院手术产能饱和，我们预期集采后关节手术量增长或集中在非头部医院，市场份额有望向国产龙头集中。

骨科业务：中标的髋关节有望快速放量，单髁崛起贡献膝关节主要收入

公司传统骨科业务进一步拓展：1）髋关节：公司髋关节中标价处于主流厂商上游水平，争取标外用量具有优势，我们预计 2022 年平均价格同比-30%，销量同比+70%，收入同比+19%；2）膝关节：我们认为公司重磅新品单髁较全膝关节手术创伤少、恢复快、并发症率低，且具有先发优势，2022 有望实现收入 1.2 亿元，有效弥补初次全膝落标风险；3）脊柱和创伤：产品线逐步完备，备战脊柱耗材国家采购，加快海外销售拓展。

非骨科业务：PRP、运动医学、口腔等新业务构建第二增长曲线

公司新业务陆续开花结果：1）PRP：公司预计 3Q22 上市，我们预计 2023 年实现 8000 万元销售；2）运动医学：我们预计今明两年公司构建完整运动医学产品线，2022 年有望收入 2000 万元，2023 年或翻倍增长；3）口腔：金属和隐形正畸产品已提交注册，公司预计 2022 年内取证，口腔种植和修复等其他产品预计 2022 年内提交注册，2023 年口腔产品线有望齐备，我们预计 2022 年口腔业务实现 1000 万元收入，2023 年或达 4000 万元。我们预计 2022-2024 年非骨科耗材的新业务实现收入 0.41/1.61/2.69 亿元。