美股科技行业板块专题报告:美股科技股,悲观预期触底,持续向上可期.pdf
- 上传者:红四方
- 时间:2022/07/23
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美股科技行业板块专题报告:美股科技股,悲观预期触底,持续向上可期。市场关注:美股科技板块近期反弹持续时间、力度等。最近一个月,美股科技 股自底部出现一定反弹,纳斯达克指数、SOX(费城半导体指数)累计涨幅为 10.2%、11.4% ,表现好于同期标普 500(+7.8%)、道琼斯指数(+6.6%)。 中信证券研究部前瞻组重点覆盖部分个股亦有不错表现,期间内涨幅居前个股为 Snowflake(+31%)、MongoDB(+23%)、Datadog(+18%)、苹果(16%)、 亚马逊(16%)、特斯拉(14%)、英伟达(12%)等。近期美股科技股的反弹, 到底是市场超跌后的一次技术性反弹,还是市场触底后的全面反转,是当前亟需 回答的问题,而对这些问题的回答,依赖于我们在一个科学、有效的框架下,对 一系列重要因素的分析和回答,主要包括:1)目前科技板块的估值水平所处水 位,是否已充分反映后续潜在利率上行预期?2)板块业绩预期是否已调整充分, 是否已充分反映当前持续高通胀、潜在经济衰退等负面情形对企业业绩的可能拖 累?3)若市场估值、基本面预期触底,推动市场出现趋势性反弹的核心支撑因 素是什么。
我们的判断:市场悲观预期基本触底,持续向上可期。遵从一般分析框架,我 们总结认为:1)分母端,目前美股科技板块估值水平已回到 2014~2018 年水 平,例如美股软件 SaaS 平均 PS(NTM)为 6X,费城半导体指数(SOX)PE (NTM)为 15X。考虑到 Fed 本轮加息终点(预计在 3.75%),以及美联储仍 致力于通过加息实现通胀的控制,我们预计美国 10yr 国债收益率短期仍存在上 行可能,但按照我们的量化测算,板块今年的估值压缩幅度,除了反映本身利率 上行影响之外,亦较大程度体现了后续利率上行、经济衰退的预期;2)分子端, 考虑到当前美国居民、企业相对健康的资产负债表,参考历史数据(通胀性衰退 阶段标普指数 EPS 平均下修 15%),预计本次美国经济衰退更多是一次温和、 轻度的衰退,不至于引起板块盈利预期、股权风险溢价(ERP)的大幅调整, 目前也已经进入美股中报季,中报后市场有望在业绩层面达成基本的共识;3) 其他,截至一季度末,美国头部主动权益基金对苹果、微软、亚马逊、谷歌、 Meta 的超配比例(相较于标普指数权重)为-0.92%、-1.81%、-0.6%、-0.17%、 0%,处于过去十年期的下沿。“估值底部+温和经济衰退+潜在货币政策企稳& 转向”的组合,我们看好美股科技板块触底后,持续向上的可能。
软件 SaaS:估值弹性、短期韧性、中长期科技消费属性。考虑到当前极具吸引 力的估值水平、货币政策转向预期下的分母端弹性、经济波动阶段的业绩韧性、 长周期极好的确定性&成长性(兼具科技、消费双重属性),在美股科技各子板 块中,我们相对最为看好软件板块的投资机会:1)软件企业大多属于典型长久 期资产,估值对分母端利率变化较为敏感,若四季度美联储货币政策出现企稳、 乃至转向可能,美股软件 SaaS 企业有望获得明显的估值回升;2)历次经济衰 退阶段,软件板块业绩韧性、相对市场表现突出,近年来软件企业商业模式从 license 模式向订阅模式的不断迁移,亦有望持续提升软件板块在经济波动阶段 的业绩韧性;3)中长期而言,我们预计软件板块仍有望维持双位数的增长,领 先于其他科技子板块,且板块本身具有突出的科技消费属性(成长性、确定性), 短期仍需关注软件 SaaS 偏高的 SBC(股权激励费用)、利润率下滑等潜在风 险。
半导体:市场悲观预期基本触底。作为典型的强周期板块,美股半导体板块股 价更多受到市场预期的影响,简单而言,股价周期性低点一般并非出现在业绩低 点之时,而是出现在市场预期最为悲观之时,反之股价高点,则一般出现在市场 预期最为乐观之时,股价周期领先于业绩周期。估值层面,目前 SOX 指数 PE (NTM)为 15X,处于历史下沿,基本面预期计入层面,结合台积电二季报展 望,以及我们对 HPC 半导体库存水平以及 2023 年云厂商 CAPEX 可能影响因 素的分析,我们判断,当前的市场悲观预期已经基本触底,美股半导体板块股价 表现从底部持续向上的趋势不变,虽中途可能面临持续的反复和扰动。短期需关 注服务器、苹果手机需求超预期疲软带来的半导体板块预期二次探底风险。
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