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石油化工行业深度研究：全球炼厂供需形势与展望（缺炼厂吗？）全球炼能增势转头向下，供给紧缺形势难改。其一，在库存和开工率方 面，全球成品油库存已到达历史低位水平，未来通过去库增加油品供给 的能力有限。海外炼厂开工率已基本反弹至高位水平，闲置炼油产能有 限。在成品油库存历史低位、海外开工率反弹至高位运行、闲置炼油产 能有限的情况下，现有炼能存量有限。其二，在全球炼能趋势方面，自 20 世纪 80 年代以来，全球新增炼能主要来源于亚太地区，2020-2021 年，欧美地区炼能持续退出、亚非拉美地区炼能持续扩大、全球炼能增 势减弱的特征持续强化。其三，净出口国需通过海运、管道等贸易方式 满足其他地区的炼油缺口，一旦出现地缘政治危机、运输不畅等重大影 响因素，全球成品油市场可能会面临短缺问题。2022 年 2 月俄乌冲突爆 发引起重大地缘政治危机，经我们测算，俄罗斯成品油供给缺口短期难 以弥补。根据 IEA统计数据，我们预计到 2022年底，俄罗斯有效炼能将 减少 1.17 亿吨/年，到 2023 年，俄罗斯有效炼能将再减少 7000 万吨/ 年，合计较冲突前下降 1.87 亿吨/年。2022 年，海外新增炼能叠加欧美 可恢复的极限闲置产能合计 1.2 亿吨/年，考虑到新增炼能投产需要时 间，且欧盟对俄制裁将限制该地炼油厂的上游原料供给，导致炼油厂开 工率难以回升至高位，欧美闲置产能得到极限释放的可能性有限，我们 认为很难抵消 2022 年俄罗斯成品油出口受限引致的炼能下降幅度。

美国：政策倒逼转型，炼厂扩产激励不足。2020 年疫情冲击开启了美国 炼厂的关停潮，美国炼油产能已下降至 2014年以来的最低水平。目前美 国炼厂开工率已恢复至 90%以上，剩余可恢复的闲置产能十分有限。与 此同时，在美国联邦的可再生柴油税收抵免政策激励以及《可再生燃料 标准》（RFS）政策约束下，美国炼油商也正加快向可再生燃料业务转 型，对传统炼油项目的投资计划有限。另外，虽然当前炼油利润率大幅 提升，拜登政府低碳政策有所松动，但根据美国石油协会（API）反 馈，炼油业的长周期属性使得美国炼油商难拾信心扩产，同时，低碳燃 料已成为北美炼油业未来发展共识。

欧洲：炼能减势难改，供应商转型决心已定。装置落后+疫情冲击+严厉 的碳减排政策是抑制欧洲产能的重要因素：其一，欧洲多数炼油厂建设 较早，装置未进行改造升级，炼油竞争力有限，2020-2021 年疫情冲击 使得欧洲炼油毛利低甚至为负值，也是加速欧洲炼厂产能退出的重要原 因。其二，在欧洲日益严格的应对气候变化政策指引下，高昂的碳排放 成本给欧洲油气公司施加了巨大转型压力。至今欧洲多家石油公司等先 后宣布了净零排放战略目标，减少传统化石能源投资，这意味着欧洲未 来炼油产能增长有限。

亚非拉美：全球炼能的主要增长来源。十四五期间，我们预计中国将累 计新增炼能超 1 亿吨/年，但由于中国新建炼厂成品油收率低以及成品油 出口配额政策严格，中国新增炼能对全球炼能供需格局影响有限。日本政府对炼油前景持悲观态度，敦促日本炼厂产能持续进行收缩调整。东 南亚、印度、中东、非洲等新兴国家或地区炼厂建设步伐加快。根据我 们的统计分析，我们预计亚非拉美地区（除中国外）2022-2025 年每年 净新增产能分别为 2700、8154、498 和 7849 万吨/年，合计 1.92 亿吨/ 年，另外还有 1.96 亿吨/年在规划中或投产时间不确定。

海外炼能供需缺口或将长期存在，海外成品油价差有望保持高位运行。 中长期来看，根据我们对海外炼能供需测算，我们认为未来欧美地区炼 厂转型加速，亚非拉美地区有新增炼厂产能陆续投放，全球炼能将有所 增加，但能源结构转型仍在进行中，海外原油需求仍将继续增长，即使 不考虑欧美对俄罗斯的制裁，海外炼油供需本身仍将存在缺口。而且， 不管是欧美对俄罗斯维持现有制裁执行力度还是后续加大制裁执行力 度，俄罗斯成品油出口下降倒逼其有效炼能下降，海外炼油供需缺口将 进一步扩大，这也将有望支撑海外成品油价差长周期高位运行。