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纵横股份（688070）报告：无人机系列#2，“大鹏纵横”，我国工业级无人机领军者。深耕工业级无人机，垂直起降固定翼无人机领域市占率全国第一。公司成立 于 2010 年，聚焦工业级无人机系统研制及服务，产品覆盖大鹏八大系列垂直起 降固定翼无人机系统，具有能量效率高、航时长、可垂直起降和悬停等诸多优势， 深耕于测绘与地理信息、安防、巡检、应急等领域的应用。2019 年，公司在我 国垂直起降固定翼工业级无人机市场占比 53.8%，排名第一；在我国工业级无 人机整机市场占比 5.4%，排名第二。

研发投入加大，利润率经历波动后有望回升。1）2017~2020 年，公司营 收由 1.0 亿元增长至 2.7 亿元，CAGR=38%；归母净利润由 0.14 亿元增长至 0.41 亿元，CAGR=43%。公司体量不大但增长较快。2）2017 年以来，公司净利率 先升后降，主要原因是公司产品由无人机平台转变为无人机系统，结构变化以及 阶段性价格调整是导致利润率下降的主要原因，未来看我们预计其净利率有望回 升且继续提高。3）从应用领域上看，2019 年以前，测绘与地理信息领域为公司 主要收入来源，占总收入 60%以上。2020 年以来，公司抓住安防等多领域向好 态势，实现多个重大项目落地，2021 年订单总额同比增长 33.39%。4）公司重 视研发，2017 年以来研发投入不断加大，研发费用率稳定在 10%~15%之间。

工业应用千亿市场等待开拓；军贸及特种领域也有望取得突破。1）近年来， 无人机工业级应用随着下游测绘、应急、安防、巡检等多领域拓展实现了快速发 展，我们预计到“十四五”末期，我国工业级无人机市场规模将突破 1500 亿元， 占全球市场规模比例超过 50%。2）2010~2020 年，中国无人机军贸占全球无 人机军贸市场份额约 17%，位居世界第三。公司自成立以来海外业务拓展良好， 2021 年海外业务收入占比 11%（工业应用）。未来不排除在军贸市场有所进展。 3）垂直起降无人机产品具有低成本、多用途、环境要求低等优点，未来有望成 为各国航空装备发展的趋势之一。我们预计到“十四五”末期，我国特种无人机 采购规模将近百亿，公司或有望受益于此。