Web3.0专题研究吧熬过：Web3.0，互联网的下一站？.pdf

Web3.0专题研究吧熬过：Web3.0，互联网的下一站？过去一年，以去中心化为核心的 Web 3.0 概念走入大众视野。同时，加密市 场在宏观政策变化下经历了冲高后又跌落的激荡沉浮，引发市场对加密资产 风险的重新审视。我们看到：1）多链并存生态初步形成，Web 3.0 底层设 施已较为完善；2）2021 年是 NFT、GameFi 快速增长元年，未来各类 X-to-Earn 模式创新将浪潮迭起，引领 Web 3.0 应用发展；3）加密资产退 潮暴露系统性风险，未来全球对加密资产的监管或将强化。Web 3.0 目前仍 处于“头部应用引领，小众用户参与”的早期阶段。展望未来，Web3.0 需 要创造真正的经济价值才有望超越现有投机主导的生态，走上良性、健康的 发展路径。

基础设施：以太坊作为核心的多链并存生态初步形成

区块链以其去中心化特性成为 Web 3.0 的底层价值分配系统，我们认为基于 以太坊的 DApp 生态可以认为是 Web 3.0 的雏形。借贷、交易所等金融类 DApp 也推动了以太坊生态的繁荣。然而，以太坊生态逐渐拥挤引发交易成 本上升，并且在“可扩展三难困境”中，以太坊优先保证去中心化和安全性， 而将可扩展性置于次位。为破解困境，以太坊 2.0 通过链上与链下两条路径 积极扩容；同时，Layer2、侧链、其他公链的出现也丰富了链下扩容方案。 目前，以太坊作为核心的多链并存生态已经初步形成。我们认为 Web 3.0 应用将根据其对安全性、效率与成本的考量选择所需的底层设施。

DeFi：加密资产退潮暴露系统性风险，或开启加密资产监管强化周期

自今年美联储进入加息周期，加密资产应声而跌。UST 市值大幅下降后， 多米诺骨牌接连倒塌，Luna 币断崖式下跌，加密货币借贷平台 Celsius 产 生流动性危机，加密货币投资机构 3AC 面临破产。DeFi 的互操作性使其发 展出繁荣的生态，但今年以来的加密市场风暴提示互操作性之下的各平台绑 定具有产生连锁反应的系统性风险。各国家和地区监管机构纷纷呼吁建立新 的监管框架。目前，中国对于加密货币持谨慎态度，实施严格监管，禁止加 密货币的发行及交易。

其他应用：NFT 与 GameFi 飞速增长，X-to-Earn 模式创新浪潮迭起

我们注意到 NFT 与 GameFi 是过去一年 Web 3.0 较为火热的赛道：1）全 球 NFT 市场在 2021 年飞速增长，我们认为增长得益于 NFT 在海外市场的 交易属性（投机价值）与社交属性（身份认同），而目前 NFT 的热度已有所 消散，交易量较 2021 年下半年的高位下滑明显。中国监管限制数字藏品的 二次交易，剥离其投机价值，国内数字藏品的价值主要在于收藏属性；2） GameFi 的本质是 Game+DeFi+NFT，采用 Play-to-Earn 模式，因此游戏经 济系统能否良好循环至关重要。StepN 在 22 年火爆一时，但新玩家赚取的 收益来自老玩家购买或租借 NFT 跑鞋的成本，陷入旁氏争议。

反思与展望：Web 3.0 尚处早期阶段，现有逐利生态仍待改善

从用户数的指标衡量，Web 3.0 可对标 1990 年代 Web1.0 的早期阶段。部 分用户为通过 X-to-Earn 模式赚取经济收益而进场。同时，由于技术和资金 上仍存在限制，Web 3.0 尚未做到真正的去中心化，未来需要做到何种程度 的去中心化，也是人们需要思索的问题。我们认为第一批可行的 Web 3.0 应用有望在 2025 年实现落地。此后，当这些应用慢慢开始从消费者和企业 身上获得经济价值，从而产生真实、可持续的现金流，将逐步推动 Web3.0 行业超越现有的逐利生态，走上真正良性、健康的发展路径。