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中国圣牧（1432.HK）研究报告：沙漠有机得天独厚，绑定蒙牛共享成长。国内有机原奶龙头，专注上游牧场经营。公司是国内 规模最大的有机原料奶生产商，2020 年在国内有机原 奶市场的份额为 41%，创造了超越以色列的沙漠治理模 式、全球最高品质的有机奶、特大型现代化循环农业 三大创举。目前蒙牛集团持有公司 29.99%股份，是公 司最大股东，通过深度绑定下游乳企，一方面能够平 抑原奶价格周期给生产经营带来的不确定性，另一方 面获得蒙牛的资金资源支持，共享成长。

消费升级推动高端有机牛奶市场持续扩容。随着国内 人均消费水平逐年提升，个人财富的积累以及新兴中 产阶级的崛起将拉动消费升级，为高端有机牛奶的推 广提供了土壤。有机牛奶从饲料来源，到奶牛饲养方 式，到牛奶处理都有更高更严的标准，因此成本高、 价格高，顺应消费者追求绿色、健康食品的心理，是 液态奶消费升级的热门方向。

公司沙漠有机得天独厚，资源禀赋构筑产品护城河。 中国圣牧地处内蒙古乌兰布和沙漠，是行业内公认的 黄金奶源地。随着未来沙漠资源开发更加困难，地理 资源造成的行业壁垒将更加坚固。基于该优势，圣牧 得以实现从草场到餐桌的全程有机，该模式较为罕 见，有利于保障其牛奶品质和安全，而最高级别的食 品安全等级是圣牧的核心竞争力。

规模化牧场抵御风险能力强，经营效率高。大型牧场 生产运作方式更加规范科学，因此奶牛的疾病发生风 险更低，且可通过收购等方式整合扩张，持续扩规模 提效益。2020年以来饲料价格大幅波动，规模大、资 金足、议价能力强的牧场更能抵御原材料价格波动带 来的成本上升，保证长期稳定生产供应。