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有色金属钒行业研究报告：储能领域消费扩容，钒价或率先受益。新型储能技术快速渗透，钒液流电池发展前景广阔。钒液流电池是将不同价态 的钒离子溶液分别作为正负极的活性物质的新型储能装置，具有安全性好、寿命 长、功率和容量易放大等突出优势，是大功率、大容量和长时储能的理想技术路 线。钒液流电池的突出缺点是初期建设成本高，但随着系统储能时长不断增加以 及良好的可回收性，其全生命周期的经济性优势正不断增强。目前全球多个国家 正在进行钒液流电池的示范应用和推广，钒液流电池的渗透率有望快速提升。

储能领域用钒量快速增长，2030 年钒需求量有望翻一番。根据 Vanitec 数据， 2021 年全球钒消费量为12.04 万吨，其中90%以上用于钢铁行业。随着钒液流 电池在新型储能装机中的渗透率不断提升，乐观场景下，我们预测2025 年/2030 年全球钒液流电池的新增装机量将达到 9.6GWh/32.9GWh，假设单位用钒量 7000 吨/GWh（以V2O5 计），对应储能领域用钒量将增长至3.7 万吨/12.9 万吨。 2030 年钒的需求量有望在2021 年基础上增长超过一倍。

中国是全球最大的钒生产国，钒的供应扩张存在诸多限制。根据 USGS 数据， 2021 年中国钒资源储量和钒产量的全球占比分别为39%和67%，全球钒的产量 增长主要依赖中国。2011-2021 年全球钒产量CAGR 仅为4.2%，产能增长缓慢。 目前全球钒的生产主要来自钢铁行业生成的钒渣提钒和钒钛磁铁矿直接提钒，占 比达到 90%，这一路线未来的产量增长受到钢铁行业产能扩张的限制。石煤提 钒等路线则由于环保和成本问题未来扩产空间亦受限。

供应短缺刺激下，钒价具备大幅上涨的潜力。钒行业具有市场规模小、下游消 费领域集中以及供应端集中度高的特点。以上特点使得钒价对于供需失衡呈现出 高弹性特征，例如 2018 年由于钢铁行业用钒量增加，钒价在一年内涨幅超过 400%。假设未来钒行业供应保持缓慢增长态势，在储能用钒量激增的拉动下， 不考虑替代效应，我们预测 2025 年全球钒供应缺口将达到 3.0 万吨，2030 年 缺口将扩大至9.6 万吨。显著的供需缺口或刺激钒价再次出现大幅上涨的行情。

钒价上涨的制约因素：铌的替代效应和钒液流电池的成本敏感性。钒和铌均为 钢铁微合金化应用的主要元素，在许多钢种中可以互相替代和协同使用。若钒价 大幅上涨，或再次造成钢铁行业中铌对钒的替代效应，对钒价形成压制。此外， 成本偏高是钒液流电池商业化应用的主要障碍，钒价上涨或导致钒液流电池的成 本竞争力减弱，造成钒液流电池的装机量增长不及预期，也会对钒价形成压制。