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埃斯顿（002747）研究报告：自主研发+海外并购，快速崛起的工业机器人龙头。公司概况：国产工业机器人龙头。公司成立于 2002 年，深耕工业自动化行业近 20 年。公司业务分为两大部分，智能装备核心控制功能部件和工业机器人及成 套设备，公司是目前出货量最大的国产工业机器人企业。2021 年公司实现收入 30.2 亿元（+20.3%），实现归母净利润 1.2 亿元（-4.8%）。

行业前景：“十四五”期间行业迎发展机遇，国产工业机器人企业崛起。（1） 趋 势： 人力成本上升叠加疫情影响，国内制造业机器换人趋势确立， 2020Q3-2021Q2 行业持续高景气。2021Q3 至今，由于基数效应、国内局部疫 情等因素，工业机器人行业收入增速放缓。参考工业机器人行业上一轮周期的 节奏，我们预计今年底行业有望迎来景气拐点。（2）目标：2021 年底工信部 等 15 个部门印发《“十四五”机器人产业发展规划》，发展目标包括“十四五” 期间机器人产业营业收入年均增速超过 20%、制造业机器人密度实现翻番。（3） 竞争：国内厂商技术不断成熟，生产规模逐步扩大，依靠其高性价比，国产企 业的占比从 2017 年的 32.7%提升到 2021 年的 40.0%。

公司优势：自主研发+海外并购，产品竞争力持续提升。公司拥有一支高水平的 工业机器人和核心部件研发团队。2021 年公司研发投入金额 2.8 亿元， 2018-2021 年 CAGR 达到 18.87%。公司上市以来先后收购海外多家运动控制 和工业机器人领域的企业，不断补足自身技术能力，不断提升产品竞争力。

业绩驱动：机器人业务下游应用多点开花，运控业务打造整体解决方案。（1） 机器人业务：公司以光伏、锂电、金属加工、压铸等行业为突破口，逐步成长 为国产工业机器人龙头。收购 CLOOS 后，CLOOS 全球领先的焊接机器人技术 和埃斯顿优秀的市场开拓能力相结合，公司推出高性价比的焊接机器人产品， 销量快速增长。2021 年公司工业机器人出货量约 1.1 万台套，国内市场的市占 率为 4.4%。我们预计 2022 年公司工业机器人出货量仍将维持高双位数增速。 （2）运动控制业务：公司基于 TRIO 的运动控制解决方案已在 3C、锂电池等 行业获得客户认可并获得关键客户订单。