古井贡酒（000596）研究报告：加速全国化，奋进双百亿.pdf

古井贡酒（000596）研究报告：加速全国化，奋进双百亿。古井贡酒：酒中牡丹，开启名酒复兴之旅。古井贡酒先后四次上榜全国评酒会，老 八大名酒实至名归。2008 年，古井开始剥离非核心业务，推出年份原浆系列，持 续引领省内消费升级。其中，2018 年古井推出古 20，坚定推进“全国化+次高端” 战略，抢占 600 元价位带。公司营收由 2016 年的 60.17 亿元增长至 2021 年的 132.70 亿元，CAGR 达 17.1%；归母净利润由 8.3 亿元增长至 22.98 亿元，CAGR 高达 22.6%，年份原浆占比的整体提升带动盈利能力大幅改善。

安徽市场：消费升级超预期，名酒下沉进行时。安徽省半导体、新能源等战略性新 兴产业快速发展，带动白酒消费升级快于其他省份。我们预计安徽白酒市场由 2020 年的 340 亿扩容至 2023 年的 410 亿左右，CAGR 约 6.4%左右。分价位段， 省内主流价位升级至 200 元，合肥市场跃迁至 300 元。未来 2-3 年，200-300 元 价位或是升级最快的价位，古 8 有望充分享受升级红利。

推出古 20 全国性大单品，开启“双百亿”复兴工程。古井在 2019 年营收破百亿 之后，开始加速打造“双百亿、双品牌”复兴工程。在产品端，古井相继收购黄鹤 楼、明光酒等，打造“三品四香”品牌矩阵。省内市场聚焦古 8 及以上产品升级放 量，省外市场主推古 20 加速全国化。在渠道端，古井继续执行三通工程下的深度 分销策略，后续公司费用端或存在较大的优化空间。在品牌端，古井年份原浆广宣 上高举高打，打造全国化品牌势能。

攻与守：古 8 省内高占有，古 20 加速全国化。古井 2025 年目标实现 200 亿营 收，其中省外市场目标实现 80 亿。省内市场，古井收购明光酒业夯实 100-200 元 基本盘，继续主攻古 8 在省内市场的高占有。省外市场，古井拥有稳定基本盘为 全国化提供费投支持，通过打造古 20 全国性大单品进攻豫鲁冀、江浙沪等市场， 有望将省外营收比例提升至 40%左右。在费用端，21 年古井贡酒销售费用率高达 30.2%，参照同类白酒企业，有望在主流价格带持续升级&古 20 全国化起量双重 作用下存在较大优化空间。