怡合达（301029）研究报告：本土优势叠加高效供应链管理，FA龙头未来可期.pdf

上传者：小**
时间：2022/07/16
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怡合达（301029）研究报告：本土优势叠加高效供应链管理，FA龙头未来可期。自动化市场加速扩张，新兴行业景气：据 MIR 测算，2022 年我国自动化市场规模将达 3196 亿元，3 年 CAGR13.0%。新能源/光伏/物流等行业在发展大势和政策利好双重加持下带来全新增长点。海外供应阻塞，国产替代或补足缺口：2020 年以来工业设备及零部件进口增长放缓；国内工业机器人产量迅猛增长，进口量与需求间存在缺口。怡合达作为国内 FA 零部件龙头，有望成为国产替代受益者。

顺应市场偏好，与龙头米思米差距快速缩小

FA 模式顺应市场偏好： FA 模式在中国等工业升级转型中前期地区蓬勃发展。代表企业米思米 2011-2021 年亚洲地区（不含日本）销售额 CAGR 达 17.5%。与米思米差距快速缩小：两者在中国地区的营收倍数（米思米/怡合达）由 2018 年的 5.4 倍缩小到 2021 年的不到 2.1 倍，怡合达本土优势下差距有望进一步缩小。

本土优势明显，高效供应链管理着眼长期发展

本地化线上下协同发展：销售团队 497 人，在全国范围进行客户追踪拓展；2021 年线上营收 5.1 亿元，同比增长 164.1%。客户粘性强，客户数量和 SKU 品类高速扩展：2021 年成交客户量 2.8 万家，73%有 2 次以上销售记录；电商年均新增客户 1.8 万个，客单价翻倍；SKU 品类超 125 万，2018-2021 年 CAGR 达 30.4%。降本能力卓越：2021 年毛利率 41.6%，规模弱势下与米思米持平；净利率 22.2%，是米思米的 4 倍。高效供应链管理巩固长期优势：密集式自动化立体库和 ERP 管理系统提升分拣效率，2021 年订单处理量同比增长 38.1%；出货总项次同比增幅 42%。募投项目达产后规模效应增强，股权激励锁定核心人员。