哔哩哔哩（SW-9626.HK）研究报告：泛化不改优质内容供给，商业化进入验证期.pdf

上传者：新**
时间：2022/07/15
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哔哩哔哩（SW-9626.HK）研究报告：泛化不改优质内容供给，商业化进入验证期。多元化创作者积累深厚，拓宽产品形态适应新需求。从内容供给来看，B 站作为以 PUGC 和 UGC 为主的平台，丰富的内容对用户兴趣捕捉更精准，创作者积累深厚且差异化特征显著（创作者工具具有较高的独立性，活跃 UP 主覆盖度高）。从内容消费来看，25 岁以下的年轻人内容消费市场红利仍在，内容多元化支撑从垂类向泛化平台转型，用户空间进一步拓展。在产品形态上，公司加强 OTT 场景和短视频模式拓展，在阶段性月活目标完成后，DAU 将成为公司在用户层面增长的重点。

平台拓圈过程中，社区生态发生了怎么样的变化？内容拓圈过程中，抓住疫情带来的机遇，创作者高速增长带动社区完成了内容泛化。结合美食分区 300 万条视频数据，内容供给和消费紧密相关， 20-21 年初在供给和消费实现了爆发性增长。中腰部 UP 主保持成长性，早期头部 UP 主带动社区的成熟，19 年播放量峰值占比 41% （21 年下降为 29%），流量向中腰部 UP 主倾斜，视频平均播放量和占比提升，保证新人UP主的成长。社区优质内容高互动性，用户泛化下互动由弹幕向点赞变迁，但头部 UP 主这一变化较弱，核心用户依然保持高活跃度，正向反馈持续。

对比来看，公司商业化能力仍处于早期，20-21 年完成基础设施搭建下，各个板块差异化特征成熟，22-24 年进入商业化验证时期。游戏板块处于自研的转型期，收入增长受行业政策及格局影响较大，预计 23-24 年自研游戏对利润弹性贡献大。非游戏板块都逐渐形成了自身特色，广告业务强调自身品牌广告的长期价值，打通优质 UP 主商单与信息流广告投放的链路，同时 story 模式也将有效带动库存和广告价格。直播业务通过早期的人才和版权的引入，已成为社区生态的重要组成部分，分成比例逐步向成熟平台过度，对利润拖累降低。长视频内容强调精品化自制，量入为出下多元化内容与社区生态互补性强。