债市投资策略：猪通胀风云再起.pdf

上传者：楚**
时间：2022/07/15
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债市投资策略：猪通胀风云再起。6 月通胀同比涨幅扩大，近期猪价涨势凶猛引发通胀担忧。6 月 CPI 同比上涨 2.5%，较 5 月涨幅扩大 0.4pcts，环比与 5 月持平，其中食品项同比上涨 2.9%，涨幅较 5 月扩大 0.6pcts。总体上 6 月涨价因素主要来自于疫情消退下服务消费相关分项的价格回暖，以及猪价上涨的拉动。7 月以来猪价涨势迅猛，远超过往两轮猪周期前期猪价波动。

基于历史猪周期产能及猪价运行对后续猪肉价格作出假设。中长期视角上，通过对 2014 年和 2018 年启动的两轮猪周期进行回顾，我们用两种方法对本轮猪周期中的猪肉价格走势进行测算。方法 1：参考前两轮猪周期的价格走向，对本轮价格进行线性推算。方法 2：猪肉价格开启上涨的根本逻辑在于生猪供给端短缺，导致供需错配，引导猪肉价格上行。因此我们可以通过产能去化幅度和猪价上涨之间的关系来推算本轮猪周期的后续价格走向。基于猪价假设对通胀的影响测算，预计 2022 年猪肉价格上涨对 CPI 同比的拉动效果在 0.7pcts~1.3pcts。

猪通胀阶段债市表现回顾。2006 年 6 月至 2008 年 2 月，典型的猪油共振下的高通胀，央行多次收紧货币政策操作，10Y 国债利率与 CPI 猪肉分项同比同步上行。2009 年 6 月至 2011 年 7 月，新一轮猪周期助推通胀走高，货币政策取向由宽松转向紧缩，但 10Y国债利率走势与 CPI同比猪肉分项相关性降低。2019 年 2 月至 2020 年 2 月，猪瘟下供给短缺引发新一轮猪周期，货币政策延续宽， 10Y 国债利率走势与通胀水平完全脱钩。