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维力医疗（603309）研究报告：国内医用导管领军者，精耕细作步入新的成长期。国内医用导管领军企业，产品丰富覆盖全球市场需求。公司主要从事麻醉、泌 尿、呼吸、血液透析等领域医用导管的研发、生产和销售，已在全球取得各类 医疗器械注册证 300 多个，产品远销海外 90 余个国家或地区（包括监管严格 的北美、欧洲、日本等主流市场）；国内有效覆盖所有省区，入院超过 4000 家 （三甲 1000 家以上）。公司历史业绩增长稳步向上，国际环境与新冠疫情等 因素曾带来阶段性的业绩波动，受益于产品持续创新升级与营销改革推进，内 销有望持续快速增长；同时凭借技术产能优势通过非标定制化项目深度绑定海 外核心大客户，海外业务有望持续突破；公司整装待发，2022 年有望启动新 的成长期。

产品创新+营销改革，驱动内销快速增长。1）公司持续加大研发投入丰富产品 组合，近年推出的可视双腔支气管插管、负压清石鞘等创新产品受到临床及专 家广泛认可；2021 年又有 5 个新品获证（一次性使用可视喉罩、呼气末二氧化 碳气体导管、一次性使用喷射鼻咽通气道、一次性使用超滑乳胶导尿管、一次 性使用亲水涂层乳胶导尿管套件），各细分领域均实现技术领先，持续提高品 牌影响力和产品终端销售；独家代理的百克得 BIP 导尿管国内三类证延续获批 后进一步巩固公司该领域竞争优势；此外公司后续在研管线丰富且创新性十足， 产品升级换代驱动公司持续快速增长。2）基于各产品线产品特点与市场渠道的 差异性，公司 2020 年开始整合市场渠道和销售人员，2021 年实现国内营销分 线销售，能够更加紧贴临床需求，深入终端市场服务，同时近两年销售人员团 队实现大幅扩充，为未来几年内销加速增长保驾护航。

深度绑定核心大客户，定制化项目助力海外增长。疫情给公司出口业务带来新 的挑战，公司利用技术产能优势积极争取大客户的非标定制产品项目，为海外 大客户提供整体解决方案，北美地区大客户订单逆势上涨，同时签署多个新的 定制化项目：OEM（硅胶防护面罩项目、鼻头配件项目、硅胶导尿管项目、加 强气管插管项目）；ODM（间隙性导尿管项目、超滑乳胶导尿管项目）。目前 多个项目处于技术研发阶段，未来几年将陆续转化为新的增量业务。

股权激励绑定核心员工，考核目标彰显发展信心。2021 年 11 月公司开展第一 期股权激励，根据解除限售 100%比例的公司业绩最低考核要求（2022 年、 2022-2023 两年、2022-2024 三年的扣非净利润分别不低于 1.56 元、3.58 亿元、6.20 亿元），进一步加强了我们对于公司 2022 年开启新的拐点向上， 2023-2024 年复合 30%左右的增速的发展信心。