2022下半年宏观趋势及资产配置展望:下半年宏观定价锚,大通胀趋缓,大财政趋稳.pdf
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- 时间:2022/07/14
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2022下半年宏观趋势及资产配置展望:下半年宏观定价锚,大通胀趋缓,大财政趋稳。上半年海外交易紧缩和衰退,国内交易稳增长和疫情冲击。 紧缩和衰退交易背后,主导上半年海外经济的宏观主线是“大通胀”;稳增长和疫 情冲击交易背后,主导国内经济的宏观主线是“大财政”。 所谓海外“大通胀”,是指今年上半年海外见证了极致的通胀扰动。通胀上行幅度 之大,物价上涨波及领域之广,接近上世纪 70-80 年代大通胀时期。 所谓国内“大财政”,是指本土疫情突如其来,地产失速下滑,面对双重压力,上 半年国内采用了罕见的财政大扩张。
展望下半年:海外大通胀趋缓,国内大财政趋稳。
下半年我们更可能看到的是海外“大通胀趋缓”,而非经济大衰退。即,除非原油 等供给侧超预期收缩,否则通胀上行压力最大时候已经过去。
大通胀趋缓内含三点引申判断:
第一,海外经济需求韧性高于市场当前预期。
第二,上半年通胀重点在海外和上游,下半年上游通胀压力或将减轻。
第三,通胀向上超预期概率下降,海外货币超预期收紧概率也在下降。
展望下半年,我们认为国内财政或将结束上半年极致扩张态势,进入相对平稳模 式,即为“大财政趋稳”。
大财政趋稳内含三点引申判断:
第一,今年上半年(尤其二季度)地产失速下滑,下半年地产弱企稳。
第二,地产企稳意味着上半年财政初显效果,国内经济风险边际收敛。
第三,地产弱企稳意味着下半年基建投资也将平淡收官。
寻找 2022 下半年的宏观定价锚。
海外大通胀趋缓,国内大财政趋稳,最终我们给出这样一组宏观组合:
需求层面,下半年经济的增量动能,或者说宏观需求的预期差更多来自海外。尤其 中下游制造业出口或强于市场预期。 流动性层面,不论国内还是海外,预计下半年流动性环境对资本市场相对友好。如 上半年那般极致流动性扰动,大概率不会再来。
基本面和流动性节奏决定了三季度股票机会有望大于债券,而四季度债券机会或将 大于股票。
行业结构方面,我们倾向于向中下游寻找机会。
一则因为下半年中下游制造业出口或许是市场预期差。
二则因为海外大通胀缓和,上游价格对中下游利润压制将有所缓解。
下半年大宗或迎来分化,我们预计能源强于金属,黑色强于有色。下半年人民币汇 率,或不具备大幅贬值空间,或以窄幅波动为主。
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