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继峰股份（603997）研究报告：海外业务有望改善，座椅总成打开远期成长空间。公司是国内领先的乘用车座椅系统零部件龙头，主营业务包括乘用车座椅头枕、 座位扶手等，2019 年通过并购全球商用车座椅龙头格拉默，在扩大原有业务规 模的基础上，向商用车领域进行拓展，从座椅零部件供应商，逐渐成为汽车座 椅总成供应商，公司产品矩阵不断丰富，成功打开向上空间。

收购默拉格丰富产品品类，赋能公司增长新动力。 受益于产品矩阵丰富。收购格拉默之后，公司的产品从乘用车头枕、扶手、 支杆，向乘用车内饰功能件、中控系统、乘用车座椅总成，商用车座椅总成 拓展，公司产品矩阵不断丰富，单车价值量显著提升。 受益于客户结构优化。格拉默是全球商用车座椅龙头企业，市场遍布美洲、 欧洲、中东、非洲以及亚太地区，业务范围广泛。公司通过整合格拉默客户 资源，客户结构从国内合资品牌为主拓展到国际知名整车厂商。 受益于双方优势互补。格拉默在座椅总成技术方面有较明显的优势（商用车 座椅全球龙头），继峰在降本增效方面有较明显的优势（具有较高的毛利率）， 在整合初期公司整体毛利率呈下降状态，中长期来看，双方有望实现优劣互 补，共同推进产品研发、技术协同、提升集团整体盈利能力。

乘用车座椅实现 0-1 的突破，新产品和技术持续步入市场。汽车座椅是汽车 的重要组成部分，占整车成本较高（3%-5%）。2021 年 10 月，公司乘用车 座椅实现了 0-1 的突破，公司获得了某造车新势力主机厂的定点项目，将为 客户开发、配套新能源汽车座椅产品，预计从 2023 年开始贡献公司收入。 此外，公司将在原有业务上继续实行横向和纵向布局，拓宽业务范围。（1） 横向布局方面，公司基于对客户需求的深刻理解，开始在原有传统产品的基 础上进行产品的智能化升级，提高产品附加值，陆续研发了音响头枕、移动 中控系统和扶手、3Dglass 玻璃等。（2）纵向布局方面，公司用新产品，新 技术打开未来成长空间，陆续研发了隐藏式电动出风口、延展金属技术、微 米级加工工艺、无人驾驶下的“Pure”项目等。新业务项目的落地，使公司 在单车价值上得到了极大的提升，公司有望进入业绩增长快车道。