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山东药玻（600529）研究报告：优享模制瓶升级红利，加速卡位预灌封。药用玻璃市场加速扩容、加速集中。1）市场容量看，2021年来通 过一致性评价的注射剂品种快速增加，药玻向中硼硅升级，保守预 计将带来药玻市场从 200 亿扩容至 300 亿以上。2）竞争格局看，生 产和渠道两头壁垒重构，生产端中硼硅研发和投资强度更高，渠道 端，关联审批下原辅包材及药品作为一个审批整体，下游药企担主 要权责，抬高了其更换供应商的成本，带动药玻企业走向集中。

模制瓶：高占有率下优享中硼硅升级红利。公司模抗瓶市占率超 70%，龙头地位稳固。中硼硅模制瓶领域，根据药监局备案信息， 公司是仅有的两家国产通过关联审批的企业之一，在一个市占率本 身已经很高的市场中优享市场升级的红利。2019-2021年公司中硼硅 模制瓶销量从 2亿支增至 4.5亿支，2022 年5月中硼硅模制瓶在手订 单达 6 亿支，中硼硅占比提升预计将增厚模制瓶盈利能力。

管制瓶：卡位预灌封市场，拉管国产化下利润率回升。管制瓶领 域，公司战略上优先通过市场和客户优势卡位预灌封，2019- 2022Q1 公司预灌封产能从 4358 万支提至 9360 万支，产能利用率从 23%提至 92%，公司将继续新增5.6亿支预灌封产能，扩产提速。同 时公司本身和国产厂家均有望在 2021-22 年突破拉管良率瓶颈，中 硼硅玻管国产化预计带来管制瓶毛利率弹性在 8-10pct。