锂电池行业专题研究：盈利修复的拐点，电池突围的开端.pdf

锂电池行业专题研究：盈利修复的拐点，电池突围的开端。电池主要下游应用领域动力与储能市场景气高涨，产业链中电池环节利润改 善，二线电池厂利润环比改善空间或更大。在原料短缺与疫情影响的双重扰 动下，车企产业链多元化动力更强。我们认为当前二线电池企业迎来向上窗 口期，在客户/管理/技术/资源等环节做的突出的公司有望脱颖而出，拉开与 其它厂商的差距。建议关注：1）具备适宜产品策略和优质客户定点，拥有 稳定融资渠道能保障产能如期落地的动力二线电池企业，具备上游布局优势 的企业更具业绩弹性；2）具有渠道放量优势，产能扩张增强成本优势的头 部储能厂商有望实现业绩高增。建议关注亿纬锂能。

动力储能景气高涨，二线电池曙光再现

动力市场 5 月销量明显回升，国内环增 49.6%；新能源车使用成本优势明显， 支撑长期需求韧性。储能市场电化学装机规模快速增长，海内外市场迎来共 振。在产业链利润分配上，原料成本趋于下降，车企涨价落地，电池环节利 润改善。二线电池厂因控制能力相对更弱，原料下行阶段成本下降更为突出， 利润环比改善空间或更大。电池领域集中度较高，2019 年以来国内 CR3 在 75%左右。当前供给端存在原料短缺与疫情影响的双重扰动，车企有产业链 多元化的动力，以保障供应安全。由于电池高产能投入带来高经营杠杆，且 采购规模效应明显，产能利用率会显著影响利润，份额仍是二线厂关注重点。

壁垒环绕突围较难，多方对比找寻攻点

龙头企业在订单、投资、生产、研发、原料等多方面壁垒较高，二线电池向 上突破存在难度，对企业要求较高。订单方面，头部企业瓜分市场订单，车 型销量呈马太效应，订单是二线放量基础。投资方面，电池环节单位 GWh 投资额仍在 3 亿元以上，显著高于其他环节；同时电池厂商规划产能较高， 对于融资能力存在考验。生产/技术方面，技术掌控与极限制造为护城河关 键一环，研发投入具备门槛，高研发需有高营收支撑。产品策略方面，主要 有大单品和多产品两个方向，大单品优化资源利用率，多产品贡献向上可能 性。原料方面，原料控制贡献差异化，锂资源持续紧缺，布局凸显重要性。

组件行情有望再现，把握窗口寻觅新星

参考光伏走势，组件企业市值上涨，提前反应硅料价格下降，一体化厂商在 原材料紧缺状况下业绩稳定性及市场认可度均较高。我们认为电池环节走势 有望复制组件行情，以碳酸锂为代表的原材料端价格下降有望使电池企业再 现盈利修复和预期提升共振行情，有原材料布局的厂商在业绩稳定性上有较 好的表现。我们认为当前二线电池企业迎来向上窗口期。在客户/管理/技术/ 资源等环节做的突出的公司有望脱颖而出，拉开与其它厂商的差距，走出公 司成长的阿尔法。