新宝股份（002705）研究报告：双轮驱动，整装再出发.pdf

新宝股份（002705）研究报告：双轮驱动，整装再出发。新宝股份是全球领先的小电代工龙头，早期产品以厨房小电为主，后不断向家居等领域延伸； 凭借产品研发及制造的协同，公司积极开拓内销业务，旗下摩飞已成为新锐网红品牌，并成功 打造了多功能锅、手持榨汁杯等爆品，此外公司还创建系列细分领域的自主品牌。通过强化制 造实力和客户覆盖面扩张，公司在代工为主的阶段实现了稳健规模增长，近年来内销发力为公 司带来了全新动能，新宝已步入“代工业务稳健为基，自主品牌成长为矛”的双轮驱动阶段。 由于自主品牌带来的新成长预期，叠加疫情影响下的经营波动，公司近年来估值波动较大，当 前时点估值已回到 2019 年末水平，考虑到内外销均涌现出新的看点，公司投资价值需要重视。

锐意进取，代工综合实力持续提升

随着海外市场供应链恢复且消费刺激政策逐渐退出，市场对公司代工业务预期较为悲观；但被 市场忽略的是，在前期疫情干扰供应链的阶段，公司锐意进取，积极求变，一方面强化总装自 动化实力，使得公司在大订单制造层面取得更高的效率、更严格的质量控制及对人力资源波动 更强的适应性，均有助于公司获得更高的市场份额；另一方面，公司以吸尘器为代表的家居品 类获得突破性进展，且制冰机代工规模也位居行业前列；“实力增强”及“品类增量”有望带来 更优的代工成长前景。此外，通过回溯代工业务的盈利历史表现，在汇率贬值+成本向下的阶 段，公司盈利能力提升立竿见影，年内随着汇率及成本环境改善，公司后续业绩弹性值得关注。

发力内销，新锐自主品牌贡献成长

新宝旗下自主品牌摩飞在优质推新、高效营销驱动下，成就了四年内收入突破 16 亿的成长奇 迹；且针对此前单品爆发式的增长所带来的品类收入、渠道结构及代理商实力不均衡等问题， 公司积极调整：一方面，公司去年完善了“各品牌经销商矩阵、内容经理制、流量矩阵模型”， 目前不同代理商之间的产品分配已较为均衡，渠道架构也得到优化；另一方面，凭借出色的研 发创新实力，摩飞去年以来推新数量、节奏及产品力均维持在较优水平，产品矩阵日渐丰富。 在品类、渠道结构更加完善背景下，叠加后续公司若顺利完成对摩飞商标权的收购驱动长期利 益一致性提升，公司或将进一步加大对摩飞品牌的资源投入，内销业务长期发展上限明显提升。