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家居行业深度研究：春来细分冠军百舸争流，冬至行业龙头寒梅傲放。看好地产回暖期间头部家居企业表现。地产走势分 5 轮周期式波动，目前处于第 5 周期由下向上的转折阶段。经复盘，地产上行期顾家家居、欧派家居、乐歌股 份、江山欧派、志邦家居营收增速和股价表现突出。近日 30 大中城市商品房成 交面积回升，利好下游弹性大的家居企业。

地产走势及相关政策呈现周期式变动。

地产行情分五轮周期波动，地产政策呈现“松-紧-松-稳”特点。由商品房销售面 积累计同比变动，2008 年至今地产表现分五个周期：2008Q1-2009Q3， 2009Q4-2013Q1，2013Q2-2016Q1，2016Q2-2021Q1，2021Q2 至今。

家居板块关注竣工指标，参考销售指标。作为地产后周期板块，居民的家居 用品采购在竣工交付后产生，因此受竣工面积影响最显著；此外，房地产的 销售数据也影响着家居购置需求，商品房销售面积累计同比增速约领先家具 制作业营业收入 3-4 个季度。

近年家居企业抗地产风险能力增强，头部企业营收增速高、股价有支撑。

营收增速方面，头部企业营收增速高。地产下行期欧派家居等 6 家企业 90% 以上季度里营收同比高于行业。地产上行期，乐歌股份、欧派家居、顾家家 居、江山欧派等 17 家企业营收增速持续高于行业。

股价变动方面，无论地产上下行，营收增速高的家居企业股价走势较好。地 产下行期顾家家居、海象新材股价增幅大，张小泉股价增速最弱。上行期营 收增速高的家居企业股价增速远超行业。地产下行期，江山欧派、乐歌股份 增速最大，其次为欧派家居。

市盈率方面，地产上下行最近阶段，欧派家居均表现出色。地产下行期最末 阶段，顾家家居、欧派家居 PE 持续优于行业。地产上行期最末阶段，公牛 集团 PE 持续高于行业，欧派家居 PE 值持续上升直至超过行业。

基于近期的多种数据来源，我们有理由认为商品房市场的复苏已基本明确：

统计局商品房销售数据：5 月单月销售同比增速跌幅收窄；

高频 30 城数据：周度数据出现同比大增，趋势上呈现触底反弹；

房企销售排行榜：6 月房企销售环比大增，累计同比跌幅收窄。 商品房销售面积上升利好家居股价。家居企业股价与商品房销售面积累计同 比、当月同比表现正相关性、跟随性。近期商品房销售面积的上升有利于家居 股价上涨。