海南发展（002163）研究报告：多元业务激发增长潜力，免税资产注入可期.pdf

海南发展（002163）研究报告：多元业务激发增长潜力，免税资产注入可期。国内幕墙行业龙头，多业务线布局稳增长。公司前身为中航三鑫，成立于 1995 年，主营业务包括幕墙与内装工程、光伏玻璃、特种玻璃深加工等三大领域，其中： 1）核心业务幕墙工程：2021 年收入占比达 69%，以绿色节能为发展方向，承建海 内外众多大型机场及地标性建筑，行业地位凸显。2）光伏玻璃及特玻加工业务：公 司依托深厚研发能力，已经为全球光伏组件企业的核心供应商。3）特玻深加工业务： 公司细分了节能建筑玻璃、电子玻璃、特玻技术等不同子产业线，具备浮法玻璃、光 伏玻璃、特种玻璃生产线的全线设计能力，提供产业链相关综合性服务解决方案。

国资入场，免税新业务提供充足发展空间。海南发展控股全称为海南省发展控 股有限公司，是海南省政府为实施“大企业进入、大项目带动”战略而成立的国有独 资公司，产业体系涵盖机场业务、区域综合开发、免税、清洁能源、水利水电、金 融、旅游消费等业务。2020 年以来，海南发展控股持续进行股权收购，已成为上市 公司第一大股东，公司国资背景进一步深化，同时海南发展控股承诺于定增完成后 三年内将旗下免税资产注入公司，随 22 年 5 月定增完成，免税业务注入可期，未来 高潜力免税资产并表将为公司发展提供充足发展空间。

政策红利助力消费回流，免税行业高景气度将长期延续。2009 年以来，离岛免 税政策陆续出台，免税行业欣欣向荣，2019 年中国境内免税消费规模超 500 亿元、 增速超 30%，但海外免税消费占比超 70%，消费外流情况较为严重。随 2020 年疫 情蔓延冲击国际旅行、部分阻断海外免税消费，叠加同年 6 月，海南出台多项离岛 免税政策新政，国内免税行业高度受益，其中离岛免税成为行业增长中流砥柱，根 据弗若斯特沙利文数据，离岛免税市场规模过去 5 年间（2016-2021 年）CAGR 达 49%，未来 5 年高增长有望得到延续、CAGR 达 40%，行业高景气或将长期延续。

2022 年 6 月海南岛客流复苏明显，免税市场开启暑期旺季。6 月 19 日海南省 发布《关于调整完善来（返）琼人员疫情防控措施的通知》，对入琼疫情防控措施进 行调整，该次调整或将直接拉动入岛客流，进而推动离岛免税销售整体业绩。自 2022 年 5 月份开始，海南入岛客流出现明显改善，2022 年 6 月末美兰机场运送旅客数 量已经达到 4 万人次的量级，接近 2022 年 Q1 的 70%。由于客流是离岛免税消费 转化的前提，因此我们认为海南离岛免税消费水平也有望恢复至疫情前的 70%左右， 甚至进一步增长。