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老板电器（002508）研究报告：如何看待老板电器的第二增长曲线？老板电器的逻辑是什么？我们认为，在油烟机基本盘稳固的基础上，老板电 器依托品牌+渠道+组织架构优势，在敏锐洞察消费者需求下有望通过开拓 第二增长曲线。

老板电器作为传统厨电龙头，近十年营收和业绩复合增速均超 20%。公司 已经形成四大品牌+十二大厨电品类的布局。品牌定位覆盖各层级市场，核 心主品牌调性较高，名气主打性价比，金帝在成立之初主要布局集成灶；吸 油烟机、燃气灶等核心品类占据行业龙头地位，逐渐发力蒸烤一体机、洗碗 机、集成灶等新兴品类。公司品牌定位正在从“老板=油烟机”转向“老板 =厨房电器”。

作为高端厨电领域的王牌，我们认为老板电器成功的背后是对于产品和渠道 等市场变化敏锐的应变能力。1）产品：洞察消费者需求，产品布局引领行 业风潮。老板电器的油烟机紧抓消费者痛点，创新性定位“大吸力”；2） 渠道：捕捉渠道红利，及时调整渠道结构。自 2003 年起把握 KA、电商、精 装修和家装等红利，在一二线城市及下沉市场都进行了强势布局，进一步强 化品牌认知。

从拓渠道走向拓品类，品牌+渠道+组织架构提供基础动能，各品类具备核 心优势。从基础竞争力来看，公司的渠道多元化布局和渠道管理都较为成熟， 高效组织架构可以有力赋能新品拓展，高营销费用投入则为新品类占领消费 者心智创造基础条件；从具体产品核心优势来看，1）洗碗机：我们保守估 计稳态下洗碗机行业的潜在规模为 441 亿元，较 2021 年销额规模 4.4 倍。 公司产品矩阵丰富，嵌入式、高端化布局符合行业产品趋势，本土化改造下 “能洗锅”的洗碗机紧抓消费者痛点；2）蒸烤一体机：我们保守估计一体 机行业的潜在规模为 452 亿元，较 2021 年销额规模 5.7 倍。公司定位中 式饮食，蒸功能+小尺寸打造差异化优势，高端定位符合老板品牌调性；3） 集成灶：公司发力集成灶需协调现有代理商和经销商的利益分配。我们认为 公司防御性布局完善产品矩阵，带动整体 ASP 上移并贡献部分纯的毛利增 量。