恒生电子（600570）研究报告：受益于券商军备竞赛，成长空间打开.pdf

恒生电子（600570）研究报告：受益于券商军备竞赛，成长空间打开。恒生电子成立于 1997 年，早期涉足证券柜台交易系统。当前业务涵盖 了大零售 IT、大资管 IT、银行与产业 IT、数据风险与基础设施等。其 中大零售 IT 与大资管 IT 等面向券商、资管机构的业务合计占收入 69%， 是公司的主要收入构成。

券商军备竞赛，极速交易类产品有望助力市占率进一步提升

过去 10 年资本市场的变化，使得券商从传统仅仅建交易通道，向更快 速的交易需求演变。为满足客户需求，券商采购增加。

早期集中柜台，一家券商采购一套系统。系统复杂度高，替换难度 大。恒生电子市占率在过去 10 年中从早期的 40%，缓慢提升。

近 5-10 年，随着私募机构的快速成长，券商通常采购 2 套以上的 PB 业务系统，给恒生进一步提升市占率带来空间。

当前，量化私募发展迅猛，券商在极速交易系统投入大量资源。自 研、新兴厂商、恒生电子等，均带来巨大的业务空间。技术优势、 客户积累、多系统协同，有望铸就恒生更高壁垒。

收入随资本市场变化的周期性减弱，α持续增强 两大指标：

1）恒生电子收入/证券公司经纪业务收入：内在含义是每创 造 1 元收入，就需要投入的恒生电子 IT 产品金额。这一指标虽然在 2018-2020 年间有所下降，但整体呈现上升态势；2）恒生电子收入/资 产管理行业管理规模：内在含义在于每管理 1 元，就需要投入的恒生电 子 IT 产品金额。这一指标自 2012 年以来，持续向上。 两大指标意味着：公司的收入及成长性已经逐渐脱离了券商、资管行业 的周期属性，并且随着 IT 产品对客户业务的拉动，体现出更强的α属 性与持续性。

金融创新节奏依旧，科创板做市商、养老金入市试点均是业务增量

2022 年来看，2021 年的多项金融创新政策，叠加 2022 年提出的 1） 科创板做市商制度；2）养老保险金入市试点，均是业务增量。 另一方面，新产品如 O45、公募投顾、Reits 解决方案等的渗透率也有 望进一步提升。