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再生资源行业专题研究：掘金再生资源万亿赛道，三维度行业深度比较。再生资源产业链环节包括废弃物的排放、回收、加工、利用。2019 年我国十大再生品种（废钢 铁、废塑料、废有色金属等）回收量 3.54 亿吨，回收额超 9000 亿元；2017 年开始陆续禁止 进口固废后，回收量增速明显提升。未来再生资源的需求驱动力主要来自三个方面：（1）2021 年开始全面禁止进口洋垃圾，初级原料保供需求强；（2）碳中和战略下企业减排压力提升，再 生资源降碳效果显著；（3）碳中和也同时约束了原生资源产能扩充，再生资源成为重要补充。 近年鼓励再生资源回收利用政策密集发布，《“十四五”循环经济发展规划》提出，到 2025 年 中国将基本建立资源循环型产业体系，资源循环利用产业产值将达 5 万亿元。

如何理解资源化和再利用的商业模式？

“资源化”模式的本质是赚取加工费，以危废初步资源化和生物柴油加工生产为代表。前端收 集废料价格与末端产品销售价格通常具备一定的相关性，通过“折价系数”的差异赚取一定的 加工利润，单吨产品利润波动程度小于价格涨跌幅度；利润的绝对额相对稳定，但毛利率和净 利率波动比较大，ROE 可能是衡量盈利能力的更准确的指标。

“再利用”可以通过终端产品形式的创新，来延伸应用场景，实现更高的附加值，典型代表为 危废深度资源化（合金产品→电解产品）、再生塑料制品（PS 再生粒子→框类线条）、酒糟饲 料化（废酒糟→养殖饲料），尤其是后两者，产品形式具备更强的可塑性，类似消费品属性。

如何看待废料潜在回收利用空间？

废金属：预计 2025 年金属资源化处置需求 2249-2530 万吨，2021-2025 年 CAGR=11.8%； 龙头企业高能环境 2021 年实际处置各类固废危废 38.4 万吨（含无害化），潜在可收集量充足。

废塑料：全球每年废塑料产生量约 3 亿吨，世界主要国家和地区均在鼓励加大再生塑料使用； 测算全球可回收利用 PS 废料约 125 万吨/年，约为英科再生 PS 粒子产能的 12.8 倍。

废油脂：测算我国每年产生废油脂约为 842-1212 万吨，由于来源分散、垃圾分类率低等原因， 目前约 100 万吨废油脂用于生产生物柴油，利用率约 10%。

废酒糟：环保趋严叠加资源化属性，酒糟环保处理有实际需求；2021 年我国酱酒产能约 60 万 吨，对应酱酒酒糟产量约 210 万吨；考虑其他香型白酒和啤酒糟年产量可超 3000 万吨。

如何搭建稳定可靠的废料采购网络？

回收体系的建立成为各资源再生企业的核心竞争要素。总结来看，稳定可靠的废料采购网络的 建立需要：1）日积月累的供应商关系维系：英科再生自 2005 年开始建设全球废塑料采购体 系、卓越新能深耕废油脂生物柴油市场 20 年；2）项目禀赋资源优质：高能环境危废项目多位 于产废量大的省市、路德环境与酱酒酒企签订排他性长期采购协议；3）高效高质的原料控制 体系：英科拥有全球化的废塑料价格及时信息，卓越搭建全国废油脂量价质数据库，高能以吨 利润为核心管控采购废料质量。