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青岛啤酒（600600）跟踪报告：百年青啤，复兴正当时。行业高端化逻辑持续演绎。啤酒行业天然有地域性、侵略性的特点，高市占率决 定高利润率。2013 年后啤酒行业进入总量横盘阶段，行业基本格局已定，企业 通过抢占高端市场份额提升整体市占率，以此提升利润率。青岛啤酒具备高端基 因，产品结构持续升级；今年以来主品牌延续之前的快速增长态势，白啤在内核 心单品表现亮眼。

百年青啤，优质头部企业。1）分区域看：公司采取“一纵两横一圈”布局，攻 守兼备，在优势区域推进产品升级，在弱势地区采取差异化策略逐步站稳脚跟并 扭亏为盈，效果显著，沿江地区减亏明显。2）产品端：聚焦“1+1”战略，即 青岛主品牌+崂山品牌，21 年以来高端化进展提速，推出大量高端新品。众多高 端产品中白啤表现优异。青岛白啤 21 年销量近 9 万吨，取得高速增长的原因在 于：①白啤带有清新的花香和果香，容易获得女性喜爱，受益于女性饮酒消费崛 起，行业增速快。②青岛白啤错位竞争：在各品牌的白啤中，1664、福佳白啤 等定位超高端，而青岛白啤定位高端，错位竞争下，拥有更舒适的增长空间。③ 公司资源倾斜：2020 年底公司开始重点布局白啤，并给予充分的资源投放，并 对各个区域下达白啤销售任务，助推青岛白啤高速增长。

盈利端改善空间大。1）关厂提效：行业进入总量横盘阶段后，各家企业主动关 闭低效工厂，提升产能利用率。各家啤酒企业中，青岛啤酒关厂动作发生较晚且 已关厂数量较少，公司潜在关厂数量多，假设到 2024 年关闭 4 家工厂，则有望 增厚 2024 年毛利率 1.02pcts。2）罐化率提升：与玻璃瓶相比，铝罐的采购成 本与运输成本更低，罐化率高的企业吨收入及利润更高。公司罐化率仍有较大提 升空间：2021 年公司罐化率约 27%，但对比日美仍有较大提升空间。

多元化营销助青啤融入 Z 世代。2014 年公司成立创新营销事业部，围绕体育、 音乐、文化进行了大量营销创新，提升青啤国际知名度和品牌年轻度。公司为更 好地做好消费者培育，在业内率先推出“TSINGTAO1903 青岛啤酒体验店”， 满足消费者个性化、场景化、便捷化、高端化的多层次需求。