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先惠技术（688155）研究报告：高自动化率领跑行业，模组PACK龙头拥抱千亿市场。先惠技术发轫于汽车高端智能装备行业，并以汽车行业和电池行 业的重叠区域作为突破点，拓展锂电模组&PACK 业务，借助多 年的汽车行业的经验弯道超车，成为细分领域的龙头公司。2021 年，公司新能源板块营收占比达到 94%，同比增长 179%，以模 组&PACK 为主的新能源业务逐渐成为公司的主要业务。

2018-2021 年，公司营收、归母净利润 CAGR 分别为 39.56%、 72.18%，其中 2021 年营收、归母净利润分别为 11.02、0.70 亿元， 同比增长 119.36%、15.36%。2021 年公司新接订单充裕，其中新 能源订单占比超过 95%，预计 2022 年公司新签订单将继续增加。

聚焦于模组&PACK 业务，多维优势塑造产品卓越

先惠技术的模组&PACK 产品种类齐全且竞争力强。1）模组&PACK 产线的高自动化率领跑行业，公司模组、PACK 线的自动化率分 别为 95%、89%，远高于 40%~70%、5%~20%的行业平均；2） 模块化架构提高工作效率，公司通过核心技术的积累将产线变成 Level2、Level3 等标准化模块拼接起来，订单交付周期缩短到 6 个月，并降低多项成本；3）核心业务交叉互补构建产品生态， 公司高端汽车装备制造和锂电池业务交叉互补充分发挥模组 &PACK 产线在整车厂和电芯厂间承上启下的作用，智能自动化 装备和工业制造数据系统交叉互补实现软件、通讯、硬件三者的 深度协同创造溢出价值。

资本运作产业协同，深度绑定高端客户

先惠技术定位于高精尖项目，绑定优质客户。其动力电池模组&PACK 生产线的客户既面向锂电龙头企业如宁德时代、孚能科技，又面 向高端汽车企业如戴姆勒、BMW、大众等，其中宁德时代订单 占比超过六成。

先惠技术拟定以现金支付 8.16 亿元购买宁德东恒 51%股权。 2020-2021 年宁德东恒营业收入分别为 4.14、9.04 亿元，同比增 长 118%；归母净利润分别为 0.62、1.42 亿元，同比增长 130.00%。 宁德东恒生产的锂电池结构件产品有望与公司新能源汽车自动 化设备产生上下游协同并进行产能和技术领域赋能，同时公司也 将利用宁德东恒在宁德时代现有的市占率优势、毛利率优势加深 与宁德时代绑定。