荣泰健康（603579）研究报告：铸全产业链护城河，按摩椅龙头行稳致远.pdf

荣泰健康（603579）研究报告：铸全产业链护城河，按摩椅龙头行稳致远。全球按摩椅龙头，内销以自主品牌运营，海外以 ODM 为主。按摩椅业务占 比超九成。2021 年营收 26 亿元（+35%），归母净利润 2.4 亿元（+22%）。

大陆按摩椅行业空间广阔，集中度有望进一步提升。2020 年国内按摩产品 销售额达 32 亿美元，在产品力提升+保健意识增强+老龄化+低渗透率（目前 仅 2%）多重因素推动下有望保持稳健增长。我们测算国内按摩椅 CR3 份额 约 32%，相较成熟区域市场集中度提升空间大。

产品力强劲，研发投入大。2019 年公司推出 4D 机芯和柔性导轨，突破性强 领先行业。2021 年研发费用率 4.6%，行业最高。硬件+软件+智能化不断加 码实现产品持续迭代升级。公司高端市场份额稳居亚洲前三，若剔除共享按 摩以业务 2021 年营收达到 11.3 亿元，17-21 年内销 CAGR 为+13%。

渠道端看：1）线下经销商体系不断下沉，覆盖全面，每年重点清晰。公司 线下渠道已覆盖全国 30+省级行政区域的 469 个大中城市，终端拥有近 1500 家门店，2021 年经销收入占内销近 40%，近年渠道加速下沉。2）电 商发力早业务占比较高，线上营收占内销比重 43%。

营销端看：1）重视投入：广告推广费 2021 年为 1.8 亿元，占总营收比重为 6.9%。2）新营销抢先：已经系统的构建起“头部主播+达人主播+店铺自 播”的体系，2021 年制作输出短视频超 1000 条，播放量同比增长 165%， 2021 年公司抖音平台自播销售额行业第一。3）年轻化：官宣王一博为代言 人；IP 联名提升知名度，如近期摩摩哒和王者荣耀联名推出按摩椅产品。

外销：海外按摩椅市场空间广阔，产能持续向中国转移。韩国市场 BF 竞争 力强，公司作为主要代工厂商（占比 85%）营收稳健增长；北美市场潜力大 增速快，公司近年紧抓机遇拓客户，实现高增；欧洲市场份额亦快速提升。 公司 2021 年海外营收为 13.9 亿元，17-21 年 CAGR 为 10%。