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动力电池行业专题： 疑虑逐消，拾级而上。5 月份新能源车销量亮眼，我们预计国内新能源车 22 年合计销量 590+万辆。 结合美国市场高增长预期，我们预计 22 年全球动力电池装机量 535GWh， 同比+48%。短期来看，动力电池原材料降价，Q2 有望迎来盈利拐点，材料 环节盈利能力分化，我们预计隔膜环节单位盈利环比提升。长期看好格局稳 定的电池、隔膜、结构件龙头，以及 CTP/CTC、大圆柱电池、磷酸锰铁锂、 硅基负极等新技术，看好宁德时代、亿纬锂能、恩捷股份。

供给恢复，需求旺盛，上修 22 年全年新能车销量预期

国内 5 月份新能源车销量亮眼，较 4 月表现有显著复苏迹象，据中汽协数据， 5 月新能源汽车销量 44.7 万辆，环比增长 49.6%，同比增长 105.2%，国内 大部分自主品牌交付量同环比高增。我们认为随着复工复产稳步推进，下半 年产业链将逐步恢复正常，利好政策叠加将提振新能源车下游需求，国内电 动化渗透率有望进一步提升。我们上修 22 年国内销量至 590+万辆，此前我 们预期 500-550 万辆。

美国市场高增长可期，预计 22 年全球动力电池需求同比+48%

根据 Marklines 数据，1-5 月美国新能源车累计销量为 38.6 万辆，同比增长 72.55%，增长态势明显。美国《重建美好法案》仍在推进中，该政策利好 美国新能源车市场增长。我们预计 2022 年全年美国新能源车销量可提升至 111 万辆，同比增速约为 70%。据 SNE Research，4 月全球电动车电池装 机量达到 27.1GWh，同比+52.3%。结合目前趋势和国内电池厂商扩产推进 情况看，22 年中国企业的装机量和市占率有望继续增长。我们预计 22 年全 球动力电池装机量 535GWh，同比+48%。

动力电池 Q2 有望迎来盈利改善拐点，材料环节盈利能力分化

我们认为动力电池盈利将迎来拐点，Q1-Q2 碳酸锂价格基本见顶，碳酸锂 短期价格博弈接近尾声。下半年开始大部分锂电材料价格有望回归。此外， 宁德时代、亿纬等企业 21 年开始密集布局供应链，预计 22 下半年开始显成 效，原材料降价+规模化+工艺提升，盈利能力改善弹性大。从长期来看，现 在是具备性价比的底部区间。材料环节 Q2 盈利能力我们预计出现分化，我 们预期正极因碳酸锂库存收益弱化盈利能力环比下降；隔膜供需偏紧，结构 优化提升盈利能力；负极自给率提升抵消部分原材料以及石墨化成本压力， 我们预计盈利能力环比持平，电解液随原材料 6F 降价盈利能力环比下降。

中长期看好盈利能力稳定+新技术两条主线

电池环节短期盈利能力好转，长期格局稳定，盈利能力强。电池企业上游资 源布局效果显现，电池企业顺价传导逐渐落地，盈利能力有望在下半年迎来 好转。长期看，产业链中电池环节具有较高竞争壁垒，格局相对稳定，长期 盈利能力较强，看好宁德时代、亿纬锂能。看好隔膜龙头恩捷股份与结构件 龙头，盈利能力稳定向好。结构新技术看好 CTP/CTC 和大圆柱电池，材料 层面看好磷酸锰铁锂+硅基负极前景。