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美亚柏科（300188）研究报告：深耕取证发力网安，智能数据厚积薄发。美亚柏科是国内电子数据取证行业龙头、数据安全和公安大数据智能化领先企业、 网安和社会治理国家队。公司营收持续稳健增长，2017-2021 年营收复合增长率超过 17%，毛利率保持在 55%以上。公司已经形成以网络空间安全和大数据智能化为 主、网络开源情报和智能装备制造为辅的“2+2”产品体系。公司通过内生增长和 外延并购不断扩大产业链布局，对内引入国投智能作为控股股东，消除资质壁垒， 形成资源协同；对外通过收并购江苏税软、珠海新德汇等切入刑侦、税务、海关等 领域，加速下游行业拓展。

网安业务景气度提升，注重研发打开成长空间

行业层面，中国网络安全市场进入高速发展期。IDC 数据显示，2021 年中国网络安 全市场投资规模约为 98 亿美元，预计 2025 年达到 188 亿美元，CAGR 达 18%，增 速持续领跑全球。一方面，公司不断投入提升技术能力，2021 年推出自研“天盾” 零信任数据防护平台，同年中标网络安全大脑市级标杆项目；另一方面，公司加速 网安产品和服务落地， 2021 年网络空间安全产品营收达 13.8 亿元，同比增长 22.7%。

大数据智能化市场空间广阔，产品化转型提升综合毛利率

随着全球数据量爆发，大数据成为重要战略资源，相关业务进入高景气期。一方 面，公司积极推动公安大数据业务拓展，加快在省地市级的建设；另一方面，公司 不断扩大大数据应用领域，向视频图像大数据、网络安全大数据、新型智慧城市大 脑、企业大数据、疫情防控大数据、居民电子身份证照大数据等延伸。2021 年，公 司推出“乾坤”大数据操作系统加速大数据产品化转型，降低项目实施成本，未来 综合毛利率有望得到进一步提升。我们认为，随着疫情缓和，大数据产品落地速度 有望回升，支撑业绩同比增速。业务拓展方面，公司大数据业务有望对标 Palantir， 实现由 TOG 向 TOB 转型，市场空间广阔。