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天康生物（002100）研究报告：生猪出栏量快速增长，产业链协同助力发展。2017-2021 年，公司生猪出栏量从 48.9 万头快速增长至 160.3 万头，年 复合增长率达 34.6%，2022-2023 年公司计划出栏生猪 220 万头和 500 万头，2022 年 1-5 月，公司出栏生猪 72 万头，后续月均出栏量有望达 到 20 万头。据统计局公布数据，去年 6 月末至今年 4 月末，全国能繁母 猪存栏累计下降 8.5%，我们判断，短期猪价上涨与季节性因素、原料价 格上涨、产业看好后市相关，养殖户压栏、二次育肥再现；中线看，进 口冻肉库存、种猪效率提升和压栏生猪将压制下半年猪价高度；我们维 持此前判断，若无严重疫情，下半年猪价或低于预期，有望支撑产能进 一步出清和新一轮周期的猪价高度，公司生猪业务将充分受益猪价上涨。

充分发挥产业链一体化优势，生猪养殖成本继续优化。

2022Q1 公司生猪养殖综合成本 18 元/公斤，处于上市猪企平均水平。公 司通过合理规划自供饲料和兽药疫苗业务，来保证养殖全程可控，并压 缩成本。公司在饲料端使用部分小麦、大麦替代玉米、豆粕，通过对一 些优质、低价原料配方的调整、替代降低饲料成本；在养殖端持续提高 新建生产基地的产能利用率，降低固定费用摊销；进一步精细化成本管 理，将成本管理指标逐层分解，严格每日考核制度；此外，公司还通过 大数据对成本关键环节持续监测，及时发现市场情况，综合降低成本， 公司计划在今年底将生猪养殖综合成本降至 16 元/公斤。

2022Q1 饲料业务盈利受挤压，销量及盈利能力边际向好。

2018-2021 年，公司饲料产能从 116.3 万吨增长至 234.95 万吨，年复合 增长率 26.4%；饲料销量从 115.5 万吨增长至 231.3 万吨，年复合增长 率 26.0%；公司饲料业务营收从 25.6 亿元增长至 51.4 亿元，年复合增 长率 26.2%。2022Q1，受原材料价格上涨和生猪价格低迷双重打击，公 司饲料销量增速放缓，且盈利能力遭到挤压。随着近期生猪价格稳步回 升，公司饲料端盈利能力有望改善，此外，公司持续积极开拓西北陕甘 宁市场，饲料销量有望恢复高增长。