汽车行业2022年度中期投资策略：智电燃油共奋起，空间增速双辉映.pdf

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时间：2022/06/30
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汽车行业2022年度中期投资策略：智电燃油共奋起，空间增速双辉映。2022 年上半年，汽车批发上牌受疫情影响有一定下滑，伴随复工复产、政策刺激、出口以及补库等因素，汽车行业有望在下半年迎来强势复苏。分燃油类型来看，燃油车受益于购置税政策，预计覆盖 990-1080 万辆，我们预计或将带来 150-170 万辆增量，有效对冲疫情下滑的负面影响；纯电渗透率上升趋势显著，私人消费崛起，成为汽车增长的中坚力量；混动具有价格平价、使用成本低的优势，自主品牌技术突破，混动呈现供需两旺的特征。预计 2022 年乘用车全年销量 2325 万台，同比增长 8.4%，其中下半年销量 1323 万台，增速回升到 15%；新能源销量总量或达 550 万台，同比增长 56.8%，渗透率达到 25%左右。

零部件：长期成长为王，短期兼顾弹性

复盘历史，业绩增长是零部件板块获得超额收益的核心原因。影响长期业绩的主要因素为赛道和格局：从赛道看，科技化、电动化和智能化是未来变革方向，轻量化、智能驾驶（底盘电子、域控制器等）、车灯、座椅、空气悬架、天幕玻璃具备更好的投资价值，预计到 2025 年轻量化、底盘电子、车灯市场空间分别为 1078、885、918 亿元，2020-2025 CAGR 分别为 65.1%、 13.2%、15.0%；从格局看，受历史发展原因，全球零部件龙头多为海外企业，随着国产化加速，零部件格局有望重塑，产业链分工推动平台型零部件供应商诞生，国内本土 Tier1 开始崛起。影响短期业绩的主要因素包括：下游客户高增长、产能利用率回升、原材料价格下降、人民币汇率下降等，伴随下半年行业销量快速回升，相关零部件公司业绩有望加速。

商用车：底部已至，后续看经济复苏力度

受疫情和经济周期的影响，2022 年上半年重卡、轻卡和客车整体处于底部区间，未来复苏程度取决于经济修复和政策刺激力度。重卡方面，目前保有量已超过 840 万辆，考虑 5-8 年更新周期，预计重卡销量运行区间为 105-170 万辆。考虑复工复产以及国家对基建、房地产的刺激政策，预计 2022H2 销量约为 50-60 万辆，同比增长 44.0-72.7%，全年销量约 90-100 万辆， 2022 年销量筑底。格局方面，重卡、轻卡、客车及相关零部件中实力强的企业份额持续提升。