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家居行业专题：深度复盘家得宝，把握家居龙头零售转型机遇。家得宝：北美最大的家居建材零售商，供应链建设领先。家得宝成立于 1978 年，以 DIY 仓储式家居建材超市发家，20 世纪末开启全球化采购， 2007 年开始建立配送中心，构建高效物流网络，2010 年推出移动 APP， 加速数字化转型、推动线上线下融合，2015 年推出“供应链同步”计划，利 用信息技术赋能供应链。目前，家得宝已成为北美最大的家居建材零售商， 2021 年实现收入/利润 1511.57/164.33 亿美元，同比增长 14%/28%， 2022Q1 实现收入/利润 389.08/42.31 亿美元，同比增长 4%/2%。

家得宝成长复盘：业务多元+供应链建设，夯实龙头地位。1）20 世纪 70 年代-20 世纪末，美国经济繁荣，二孩潮适婚期与城市人口迁移带来置业 需求，家居市场迎来黄金期。公司定位仓储 DIY 一站式家居建材超市，建 立全球供应链，快速扩张门店，发展迅速。2）21 世纪初-金融危机前夕， 美国经济波动不断，公司拓展 B 端业务，但 B 端业务发展不及预期，同时 零售端资源投放下降，公司收入下滑。3）金融危机后-至今，经济复苏， 地产上行，家居市场回暖，公司重新聚焦零售主业，强化供应链效率与服 务能力，发力线上加速 O2O 融合，同时重视 PRO 市场拓展，营收增速稳 定，盈利能力持续提升。

家得宝核心能力：前端差异化服务+产品矩阵丰富，零售能力突出；后端 全球直采+自建物流网络+数字化赋能，供应链优势明显。1）前端：公司 根据客户需求和特征提供差异化服务，全范围品类覆盖促进客户一体化采 购，线上线下融合，2010-2021 年单店收入、坪效、客单价始终维持正增 长。2）后端：公司以全球直采+F2C 模式建立成本优势，自建多类型配送 中心，通过数字化赋能提升供应链效率和用户体验，依托门店全面实施互 联网零售项目，实行线上线下强力融合，用户体验持续提升。

家得宝启示录：供应链建设+零售运营铸就家居零售巨头。1）供应链建 设：核心是依托供应链能力，如采用全球直采、高效物流供应、信息化建 设等提高产品性价比。2）零售运营：通过多品类、多品牌、多渠道，依 托数字化零售、线下店面创新、线上新零售运营等方式聚集流量，优化消 费者购物体验，提升转化率。多品类、多品牌与高效供应链享有估值溢价， 也有更强穿越周期的能力。家得宝 PE 多维持于 20X+，相比 Lazboy 等单 品家居公司 15-20X 估值体系享有一定溢价。