浙江自然（605080）研究报告：TPU户外用品龙头，拓品类扩产能构筑新成长.pdf

上传者：S***
时间：2022/06/29
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浙江自然（605080）研究报告：TPU户外用品龙头，拓品类扩产能构筑新成长。壁垒一：垂直一体化和柔性生产的供应链壁垒，压缩成本且强化了产品交期、质量竞争力，满足客户产品升级和快反需求下客户粘性强，在 TPU 复合面料基础上再向上延伸至 TPU 薄膜生产，TPU 薄膜行业净利率约为 3-17%，盈利能力再上台阶；壁垒二：掌握 200+优质客户，订单需求旺盛且稳定可持续，CR5 大客户迪卡侬与战略供应商长期绑定发展，全球 45 家战略供应商生产了 32.3%产品， 2021 年成为迪卡侬熔接/充气类唯一战略合作伙伴，公司近三年迪卡侬订单复合增速 25%；壁垒三：研发设计与革新能力赋予产品高附加值具备提价逻辑。设计和革新能力持续受大客户认可，除推出同款但高单价的 TP 产品外，款式革新 /新产品/新品类均存提价路径，公司储备多个研发项目成为产品力的持续驱动力。

未来增量：品类拓展打开市场空间，产能扩张迎来新一轮成长

（1）核心 TPU 产品：占比未及天花板，将持续驱动公司成长，预计 2021 年 TPU 类产品在整体收入中占 54.5%，在充气床垫收入中占 70%，迪卡侬充气床垫收入中 2018-2020 年每年均有 4pct 以上的占比提升，预计占比将持续随着老客户对现有品类 TPU 替代需求、新品类 TPU 采购需求提升而提高；（2）扩品类：通过家用充气床垫、SUP 等水上充气用品、保温箱包等新品类拓展户外市场的同时， 2022 年切入新能源汽车内饰相关订单，多场景催化成长；（3）增产能：订单需求释放受限于产能，公司开启浙江/上海/越南/柬埔寨 4 地全球化产能布局，国内负责供给全球 TPU 面料，海外税收、人力优势明显，越南规划产值 3-5 亿元，柬埔寨规划产值高于越南，预计扩产带来规模优势的同时将进一步提升市占率。