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科思股份（300856）研究报告：品类拓展+产业链上下延伸，长期增长动力足。在防晒化妆品方面，我国由于起步较晚，目前仍处于发展初期，渗透 率（防晒化妆品占护肤品市场规模的比例）仍较低。根据 Euromonitor，2019 年我国防晒品渗透率为 5.5%，低于全球平均的 8.7%，仅为韩国（10.7%）、美国（11.5%）等国的一半左右。根据美 丽修行大数据，预计 2021 年我国防晒产品市场规模为 82 亿元，同比 增长 9%。国内消费者对于防晒品类的搜索量由 2019 年至 2021 实现 7 倍的增长。我们认为主要是由于（1）消费者防晒意识提升，越来越 多的消费者不仅将防晒作为夏季强光日照的对策，更将其作为全年的 日常防护手段，在城市通勤、室内办公等场景均有使用。根据 CBNData，2020 年我国线上防晒非夏季消费规模占比超 6 成，城市通 勤型防晒消费规模增长超 1.5 倍。（2）“防晒+”产品逐步孵化，养肤型 防晒市场初具规模。根据 Euromonitor，约 25%的消费者选择护肤品 时要求具有防晒功能，对于防晒与护肤的双重需求催生了兼顾两者的 养肤型防晒品。下游市场的旺盛需求也带动了对优质防晒剂的需求增 长，根据 Euromonitor，2015 年至 2020 年，中国防晒剂消耗量由 0.6 万吨增长至 1.2 万吨，预计 2025 年消耗量可达 1.6 万吨，2020~2025 年保持 7%的复合增速。

短期：疫情及国际经济波动扰动因素减弱，业绩进入上修区

公司作为精细化工行业，其原材料多来自于石油化工产品，如甲苯、 异丁烯、苯酚和辛醇等。而石化产品的价格与国际油价关联度较高。 以甲苯为例，2021 年以来其价格与原油价格都处于上行区间。此外， 受疫情影响，人员出行受阻降低了对防晒护肤品的消费需求。因此 2021 年公司毛利率和净利率有所下降，分别为 26.76%（-6.22pct）和 12.18%（-4.03pct）。预计随着国内经济持续向好和全球新冠疫情的逐 步控制，消费者出行频率逐步恢复，短期扰动因素减弱，公司业绩有 望重回增长快车道。

中长期：新产能+新品类，增长可期

2017~2019 年公司化妆品活性成分及其原料的产能利用率在 80%上 下，处于较高水平，对应产销率分别为 98.25%、96.66%、92.99%。 为了解决产能瓶颈，公司推进新产能建设，马鞍山科思辛基三嗪酮 （EHT）、水杨酸苄酯（BS）、水杨酸正己酯（NHS）、水杨酸异戊酯 和水杨酸正戊酯（AS）以及水杨酸甲酯（MS）生产线在 2021 年陆续 投料试运行。并且根据下游市场的变化及公司实际经营情况，公司改 建了二乙氨基羟苯甲酰基苯甲酸己酯（DHHB）、并扩建了双-乙基己氧 苯酚甲氧苯基三嗪（P-S）新型防晒剂，建成投产后将分别增加 500 吨 的产能。相比传统防晒剂在产品的稳定性、防晒效果上有更好的性能。2022 年 618 销售前 10 的防晒产品中 Mistine、安热沙、娜丽丝、 欧莱雅、黛珂、兰蔻、资生堂共 7 个品牌同时含有 DHHB 和 P-S 两种 新型防晒成分。公司对于新型防晒剂的产能建设符合防晒下游市场的 发展，增强中长期增长确定性。此外，公司与安庆和南京江宁开发区 政府签订协议，建设高端个人护理品产业基地。公司向下游产业链延 伸，提升在产业链中的价值，奠定了公司长期稳健增长的基础。