京东集团（9618.HK）研究报告：互联网零售巨头，壁垒坚实行稳致远.pdf

上传者：王**
时间：2022/06/29
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京东集团（9618.HK）研究报告：互联网零售巨头，壁垒坚实行稳致远。京东集团是强零售属性的互联网电商巨头。京东经历了搭建自营商城、开放 POP 平台、合作扩张生态和供应链全面输出阶段，并借助组织架构调整，完成了以输出供应链为核心的战略转变。目前集团以零售业务为核心，积极布局物流、科技、健康等业务，形成一核多子全面生态布局。

自营模式为坚实护城河，平台和全渠道生态共振。京东以自营零售模式构筑核心壁垒，在消费者端形成正品好货口碑和物流极致体验，在产业端提升商家效率与盈利能力。平台模式作为自营的补充，有效帮助公司扩展商品品类与丰富度，提升公司盈利水平。全渠道模式包括即时零售、线下实体门店等业态，为公司获取用户新增量并驱动整体收入进一步增长。

用户与 ARPU 共同驱动 GMV 持续增长，盈利能力提升空间可观。用户方面，2021 年京东年度购买用户数 5.7 亿人，对标友商有较大的提升空间，我们预计随着公司在下沉市场的持续开拓长期用户数有望突破 8 亿； APRU 方面，公司带电品类市占率将持续提升，日用品类将保持高速增长，服装等其他品类依托 POP 平台打开空间，品类扩张以及 PLUS 会员渗透率的提升将共同驱动 ARPU 持续增长。盈利方面，随着公司规模效应下带来毛利率的提升与履约费用率的下降，公司利润率有较大提升空间，我们预计公司零售板块经营利润率 2024 年有望提升至 4%。